中国教培行业：新东方21财年三季度前瞻

我们预计新东方的21财年三季度（寒假季度）收入将同比增长22%（以美元计价），持续复苏势头不变。K-12业务收入将同比增长32%，来自海外业务的拖累减少，海外考试备考业务收入同比下降幅度减少，为19%（相比21财年二季度同比下降27%）。我们预测21财年三季度的非GAAP经营利润率为8.3%（同比下降6.3个百分点），主要是由于OMO策略的执行产生了更高的管理费用投入。新东方OMO策略主要有三种模式：混合模式：线下小班+线上小班，为OMO的典型模式；省域模式：线下小班+线上大班，该模式去年被推出，现已在7个省份被应用。这种模式目前贡献3%的K-12业务收入，管理层预计到22财年将贡献10%的收入。在线下教学点的同一城市推出的纯线上模式，此种模式占比较小。新东方维持21财年20-25%的线下扩张，并预期基于乐观的行业整合机会（例如近期北京进行的线下整治行动），扩张速度将在21财年下半年期间加速。