以史为鉴，PPI并非中国央行“紧货币”的关键

中国债券市场近几年有一个流传甚广的说法：“中国央行更看重PPI”，或者“债券收益率与PPI高度相关”。如果央行针对通胀操作，看的是CPI，而不是PPI，2004-2012年已经充分证明。因此，讨论PPI的意义，不应当是从通胀的角度。2013年下半年、2016年底-2017年，经济上行（PPI大体同步）都是紧利率的必要条件，但并非充分条件：2016年1-8月没有因为经济上行紧利率；同时，央行政策也可以与经济走势相悖：2017年四季度，经济下行，货币反而更紧。2016-2017年PPI与债市更大程度上是并列关系，因为“供给侧改革”中同时包括“去杠杆”和“去产能”，去杠杆导致了债市收益率大幅上行，而去产能导致了商品价格、PPI同比的大幅上行。