固定收益研究：煤价上行能否反映在煤炭债基本面

近期煤炭价格涨幅较大，引发了投资人对煤炭债是否有较大改善的讨论，我们认为煤炭价格上涨未必能完全反映在煤炭债的基本面中。展望21年，国内经济进一步修复将带动行业需求上行，叠加供给偏紧，煤价有望上行，但上行幅度或受监管调控。而煤价上行反映到煤企报表层面仍有一定不确定性，主要受长协机制、非煤业务、煤企平滑利润等影响。永煤事件后市场对于煤企风险偏好下降，叠加21年煤企债到期量较大，行业再融资压力凸显，需要观望。煤炭债后续有望走出分化行情，优质主体修复弹性较大，融资能力有望率先修复，而弱资质主体可能面临估值风险和流动性风险。