基数效应下2021年美国通胀中枢将明显上移，2021年Q2美国CPI同比有望升破4%。美国CPI构成与美国CPI的四因素预测模型。美国消费者物价指数（CPI）包含四大类：能源分项、食品分项、剔除能源和食品的商品型通胀分项以及剔除能源和商品的服务型通胀分项。原油价格同比、CRB食品价格指数同比、中国PPI同比以及美国失业率可分别作为上述四个分项的领先指标，我们据此构建了美国通胀的“四因素预测模型”。在预测美国CPI口径通胀中，能源分项和服务型通胀分项至关重要，前者波动大、后者权重高。失业率中枢下移及疫情约束解除意味着2021年服务型通胀中枢将抬升。理论上，服务型通胀的传导逻辑是“失业率?工资性收入?服务型消费”，但今年该逻辑并不典型。财政刺激令Q2美国居民个人收入中转移支付的比重大幅攀升，个人总收入中的其他分项受到的冲击也并不显著，因此失业率攀升并未引发薪资呈现出幅度对等的回落。但是疫情对服务类消费带来极大冲击，服务型消费价格增速仍较去年明显回落。往明年看，失业率中枢较今年大幅回落已经是大概率事件。此外，疫苗问世后全球有望出现一轮报复性服务消费，一旦如此则2021年美国服务型CPI同比中枢有望重回疫情
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