新冠疫苗和宏观经济研究系列之二：中国10年期国债收益率可能上行至3.9%

展望年底以及2021年的债券市场，我们预测10年期国债收益率仍有继续上行的空间，中国10年期国债收益率将会在未来一年上行至3.9%，也就是接近上一个周期2018年初的高点。主要原因有以下四点：第一，中国国债的期限利差目前处于历史上极低的水平，短端利率对长短利率失去保护作用。换句话说，长债相对于短债的性价比很弱，长债的久期敞口的风险并没有被充分定价。目前1年/10年期限利差为31bps，位于历史10%分位以下；2年/10年期限利差为19.5bps，位于历史5%分位以下。未来随着经济景气向上，期限利差将会均值回归（2002年以来的1年/10年、2年/10年期限利差均值分别为98bps、79bps）。但是短端利率下行空间有限，从期限利差的角度来看长债收益率仍有较大的上行压力。