核心观点
联考市场各省独立性强，东部地区画室占比高。目前已成规模的画室机构共有1678家，东部地区的画室数量最多，占比56.26%，超过了中西部地区画室数量的总和。74.53%的画室机构都只是在本区域范围内进行招生和运营，属地性和区域性较强。
本地画室的联考品牌力强，形成高分段垄断，核心地区存在2-3家头部画室。依托于九大美院的城市，其头部机构形成区域垄断的竞争格局。1）北京：有华卿画室（高分段33人，下同）、巅峰广艺（33人）和水木源（31人）三大寡头；2）杭州：整体画室水平高，竞争红海中出现以老鹰画室为首的多家头部机构；3）沈阳、天津和广州均为双寡头市场：分别由翼众教育（46人）和白塔岭画室（35人）、东方红画室（32人）和奥景昇华画室（24人）、同盟画室（103人）和一尚美术画室（83人）地域性的双巨头对联考高分段形成垄断；4）武汉、重庆和西安头部唯一：分别由博昱画室（101人）、重庆远伦画室（24人）、西安丹青易考（108人）独揽，且高分段人数与各自省份的其余画室之间存在断层，竞争优势地位稳固。
北京杭州生源遍及全国，虹吸能力强，异地联考实现单点突破。生源结构多元的画室主要集中在一线省会城市，其中省外招生的北京市和杭州市分别为33.33%和31.48%，占比最高。北京水木源和杭州老鹰2大画室异地联考成绩优异：1）水木源画室：山东省联考突破成效显著，湖北、湖南两省连续两年蝉联状元，且在杭州经营3年即达到联考第五，成长迅猛；3）老鹰画室：无论是否设校区，异地联考成绩均呈现上升趋势，10年间共计32名状元，2018至2021年垄断了浙江省联考状元。
投资建议与投资标的
我们认为市场格局在“大市场、小作坊”之下，头部画室对全国优质生源吸引力强，虹吸能力奠定区域品牌性的渗透。本地画室依然是主导联考核心市场力量，区域内市场格局已经进入到了寡头竞争的状态。全国头部画室依托核心校考成绩虹吸全国优质生源，在异地省外画室中排名靠前，但仍较区域画室有一定差距。再从局部趋势看，已经实现部分区域单点突破的画室竞争力显现。
综上，延续我们前期《艺考赛道潜力可期，产业投资价值出现》的观点，行业短期市场空间接近300亿，行业有望保持中高速增长。市场格局依然处于“大市场、小作坊”状态，考试培训需求刚性和考试成绩可验证性催化，为机构形成品牌&异地复制创造条件，集中度提升形成趋势。同时，我们可以看到，区域性机构已经建立起特定院校的品牌和成熟的教学体系，有望借资本的助力下，验证艺考赛道的全国复制性。建议关注品牌性和资本优势突出的上市公司，港股通标的华夏视听教育(01981，买入)、待上市的老鹰股份。
风险提示
K12培训监管趋严，加强艺考培训监管；
头部画室省外渠道拓展不及预期
