投资建议
品牌商：我们重申鲁商发展的投资机会，当前功效性护肤品兴起，为化妆品行业最景气的赛道之一，鲁商发展旗下化妆品业务依托药企研发实力、拥有多项化妆品原料专利、产品力强，目前瑷尔博士、颐莲等初具规模，下半年将继续发力精油品牌伊帕尔汗、高端定制护肤品善颜，发展潜力大。
生产商：8月化妆品备案数量持续恢复，预计9月恢复正常水平；从备案恢复至收入确认预计周期为21~45天，即Q4；预计生产商在原材料成本上涨、用工成本提升背景下，净利修复慢于收入端，建议关注Q4收入迎来拐点的青松股份。
代运营：建议关注下半年新业务贡献业绩、估值相对较低的壹网壹创。
主要观点
鲁商发展18、19年先后收购福瑞达医药集团100%股权（同一控制下）和焦点生物60.11%股权，逐步确立了“生物医药+地产”双轮驱动的发展战略。其中化妆品业务快速发展，1H21营收6.22亿元、同增210.3%，其中线上占比92.4%，18-20年化妆品收入由2.21亿元增至6.89亿元、CAGR高达76.6%，其中盈利状况优秀，净利率近年维持10%左右，且1H21为12.54%，较往年提升。公司化妆品业务，亮点有：
1）渠道发展迅速：线上集中在天猫和京东，抖音刚起步、占比不超过10%，搭建直播团队、试水抖音，7月颐莲抖音排名第20。
2）研发实力强：化妆品核心研发骨干是第一批研发玻尿酸的，即做了发酵又做了药品。后来独立出来做化妆品研发。化妆品业务具核心专利成分。
3）品牌负责人为公司自主培育。
4）打造4+N品牌矩阵、动力足：1）玻尿酸护肤和研究，以颐莲为依托，未来继续孵化新品牌。2）微生态护肤，公司已在此赛道做到第一。上半年瑷尔博士与颐莲初具规模。后续还将重点孵化两大赛道品牌：3）植物精油、芳疗类品牌，以伊帕尔汗为代表；中药活性产品，依托福瑞达集团的中药提取发酵技术。4）精准护肤以善颜为主，开发轻医美/器械类产品/品牌。
行情回顾
本周上证综指、深证成指、沪深300分别涨3.39%、涨4.17%、涨3.52%，化妆品板块涨0.29%，跑输沪深3003.23PCT。板块对比来看，化妆品处行业下游。个股方面，珀莱雅、拉芳家化、水羊股份涨幅居前。丽人丽妆、蓝月亮、鲁商发展跌幅居前。
行业动态
新标准限制化妆品过度包装，迎合环保包装必然趋势；北交所设立带来重大利好，美妆企业上市进程或将提速；“AI美妆第一股”旷视科技有限公司成功过会，将于上交所科创板上市；上海优萃旗下品牌卓立舒正式上市，抢夺功能性护肤赛道风口；敷尔佳IPO获受理，拟募资18.96亿元，20年营收16亿元，净利润6.5亿元。
风险提示
新品/营销/渠道发展不及预期；生产/代运营商大客户流失。
