化妆品20年及1Q21业绩总结
行业总体：20年受疫情影响较小、1Q21景气延续。20年我国化妆品零售额增10%、高于其他消费品类、受疫情影响相对较小，1Q21同增41%、较其他消费品反弹力度较弱，但较1Q19复合增11%、仍高于其他消费品。
板块总体：20年疫情带来短期波动，1Q21线下恢复强劲增长。1）成长：20年化妆品板块合计营收/净利增速放缓至11%/2%、疫情影响集中在Q1，Q2+Q4等电商旺季拉动全年增长。1Q21低基数下、板块合计营收/净利同增38%/39%、较1Q19复合增13%/8%。行业竞争加剧（尤其是品牌端）拖累板块20年总体盈利及营运指标，1Q21存货周转改善。
子板块：代运营成长性最强，美妆总体景气、个股分化，生产商业绩稳健。
1）美妆品牌总体景气、个股分化，营销分成增多、板块盈利水平下降。2）代运营成长性最高、但有所放缓、需寻求新业绩增长点。3）生产商业绩总体稳健，其中寡头诺斯贝尔业绩快速增长，中腰部企业盈利水平持续提升。
医美20年及1Q21业绩总结
板块总体：成长性优，20年疫情带来短期波动，影响程度中游服务商>下游终端医美机构>上游耗材。疫情影响集中在1H20、板块营收/净利同降16%/降90%，20全年营收/净利同增11%/降48%。疫情下中游服务商盈利水平下降、下游终端盈利表现分化、上游耗材（爱美客）盈利水平持续提升。
子板块：上游耗材成长性/盈利性总体最高，各子板块个股表现分化。20年耗材/服务商（新氧）/终端营收分别增10%/12%/11%，净利分别增44%/降96%/降119%，子版块个股表现分化：1）耗材：20年爱美客/华熙（医美业务）/昊海（医美业务）营收分别增27%/10%/-19%，其中爱美客主要由嗨体拉动，1Q21继续高增228%。2）服务商（新氧）：20年疫情影响叠加行业竞争加剧，销售费用率+15PCT、净利率0.38%（-15PCT）。3）终端：朗姿/华韩成长性较优，朗姿（医美业务）/华韩/瑞丽/医美国际20年营收增29%/10%/-14%/4%，净利增31%/47%/-57%/-273%，盈利水平分化主要为销售费用率分化所致。1Q21朗姿医美业务营收增速提升至92%。
投资建议
化妆品：优选细分子版块优质标的。化妆品行业成长带来全产业链投资机会，其中：1）美妆品牌竞争激烈，优选品牌运营能力强的贝泰妮、上海家化、御家汇等。2）生产商：未来业绩有望持续快速增长的寡头诺斯贝尔、盈利水平持续提升、上一年疫情受损较多的嘉亨家化。3）代运营：拓展直播代运营及孵化自有品牌、寻求新业绩增长点的壹网壹创。
医美：关注上游产品开发能力强的标的、下游盈利性较优的区域性连锁龙头。21年板块总体在低基数下全年有望提速增长：1）上游：业绩主要依托产品驱动，关注嗨体销售靓丽、童颜针预计上市贡献增量以及多款产品储备贡献中长期发展的爱美客，21年发力医美市场、计划将润致打造成国内第一医美品牌的华熙生物。2）下游行业格局分散、盈利水平层级不齐，但区域性头部连锁医美机构近年盈利水平持续提升，建议关注下游区域性连锁龙头，如朗姿股份、华韩整形等。
风险提示：新品/营销/渠道发展不及预期；大客户流失；医美医疗事故等。
