投资要点
复盘：年内涤纶长丝行情整体呈现倒V走势，8月景气低谷已过
（一）年初景气复苏需求放量，产业链利润下移趋势明确。需求复苏为主旋律：2021年以来，随着新冠疫苗接种率不断提升，全球经济活动逐步恢复，欧美政府为保障就业与经济复苏的平稳性，延续刺激政策，助推通胀预期走强；OPEC+继续执行减产协议，严格控制原油供应量，国际油价持续上涨，聚酯产业链整体价格上扬。据海关总署，2021年上半年涤纶长丝出口166万吨，同比2020年增加了45.49%，同比2019年增加了49.33%；根据CCFEI，上半年国内下游织机开工率较去年大幅改善，整体处于历史中枢位置之上，全球复苏加速助推涤纶长丝行业国内外需求放量。此外，上游PTA与MEG产能集中释放，加快产业链利润向长丝端传导。产业链利润转移加速：当前PTA已升级至第四代，处于新老装置的更迭阶段。根据卓创资讯2019年统计的数据显示，第一代产能有536万吨/年，第二代产能有915万吨/年，落后产能的替换空间仍较大。新增产能多集中于化纤龙头企业，我们预计在产能替换的过程中，PTA的盈利或受到挤压，同时上游PX环节同样竞争激烈，利润有望传导至下游更具差异化与消费品属性的长丝环节。根据CCFEI，上半年PTA产能集中释放，累计投产3套装置（福建百宏、虹港石化2#、逸盛新材料）合计830万吨，产能增速为13.2%;长丝另一原料MEG上半年累计投产了五套装置，合计新增产能355万吨，产能增速为22.3%。长丝方面仅新增四套装置（恒逸新材料、恒逸逸锦、江苏恒科、新凤鸣中跃）合计135万吨，产能增速为3.1%，上游产能增速明显大于长丝环节，加快产业链利润向下传导进程。
（二）进入三季度原料供给端收缩，疫情反复需求有所承压。
原料供给端收缩：根据卓创资讯，6月底PTA行业库存为311.51万吨，累计第四个月库存下降。步入7月PTA装置进入检修季，洛阳石化、独山能源、宁波台化、亚东石化、宁波逸盛、虹港石化等合计2110.5万吨的检修减产产能，且逸盛新材料新增330万吨产能不及预期，PTA价格大幅上涨，压缩长丝端利润。疫情反复需求有所承压：步入7月，下游纺织行业需求走弱，国内方面下游纺服企业受去年“金九银十”原料价格急涨的影响，部分厂商已于Q2提前采购备货；海外方面，受出口运力不足及海运费用上调等因素影响，原Q3的出口订单多数提前至Q2下达，整体季节性刚需效应有所减弱。新增需求部分，由于Delta病毒在国内外蔓延，下游观望情绪浓厚，下单采购谨慎，织造业进入真空期。根据CCFEI，行业长丝POY库存自7月初的9.5天，8月底累库至21.5天，长丝产销率降至历史低位。
“金九银十”或只是开始，看好长丝格局长期向好。8月减产9月促销：根据卓创资讯，8月国内四家主流龙头聚酯工厂联合减产其20%的产能，同时另有萧山、张家港、宁波、湖州等中小工厂也有不同程度减产，涉及产能513.9万吨。步入9月，江浙、福建等地区长丝工厂率先开展促销，主流大厂产销率在200%-800%，而后行业纷纷进行不同程度的促销，根据CCFEI，截至9月13日当周，行业库存已降至18天，处于历史中枢位置，我们认为，随着“金九银十”订单的陆续下达，低库环境下涤纶长丝有望迎来景气周期。“金九银十”毋需悲观：受出口运力不足及海运费用上调等因素影响，原Q3的出口订单多数提前至Q2下达，我们认为整体“金九银十”的季节性刚需效应有所减弱，但由于纺织行业受流行趋势影响具有差异化与及时性的要求，前置的订单多为经编坯布等标准品，针织服装等订单提前消化有限，根据CCFEI，截至9月13日当周，下游织机开工率位72%，环比上周+2%，下游需求温和回升，季节性刚需有望逐步下达。此外，同样受海运运力不足的影响，明年“金三银四”行情的订单有望提前2-3个月下达，下游企业重新进入备库阶段，Q4有望延续行情。看好长丝格局长期向好：据隆众资讯，2021年上半年，行业淘汰140万吨落后产能，部分小企业停产，出清步伐加速。同时，年内预计新增产能495万吨，其中80%来自龙头企业（桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、东方盛虹、恒力石化），且未来新增产能仍以龙头企业扩产为主。随着落后产能的陆续退出与龙头公司的产能扩张，预计未来行业集中度将继续提升，行业CR5有望从2020年的57%提升至2025年68%，龙头企业的议价能力将进一步加强，行业格局持续优化，支撑长丝景气度。
风险提示：原料及产品价格大幅震荡、终端需求不及预期、海外疫情反复、产能信息更新不及时。
