报告起因
11月10日以来，国家就反垄断多次表明了官方态度，并已经落实多项具体工作。截止12月28日，阿里、腾讯、京东、美团四家龙头企业近一个季度股价表现已经跑输恒生指数。我们认为，股价反映出的是资本市场对于反垄断对互联网头部企业产生巨大负面影响的担忧。本文将复盘美国科技行业巨头经历的反垄断调查诉讼，它们的应对措施，以及反垄断对于这些企业的影响。希望能够给市场提供一定启示和借鉴。
核心观点
美国科技巨头反垄断诉讼流程冗长，企业均需作出一定让步实现最终和解。从时间上看，IBM、AT&T的反垄断诉讼司法流程跨度长达10年以上。微软与美国司法部的反垄断诉讼案时间为4年，与欧盟的司法博弈长达10年。FAAG自2019年遭受美国司法部的调查以来，截止目前除Facebook外仍未有明确判决。从结果上看，所有遭受反垄断的美国科技企业最终都做出了不同程度的让步，IBM最终开放标准且取消了产品捆绑销售，AT&T一分为八，微软通过诉讼避免了被拆分但是也被迫改变了捆绑软件销售的模式，向欧盟缴纳了巨额罚款。FAAG自2017年以来遭受反垄断诉讼频率极高，已经付出了多笔高额的罚款。
反垄断对美国科技巨头短期的股价会造成冲击，但是长期影响有限。IBM、微软、FAAG在遭受反垄断诉讼后，股价均出现了一定程度的波动，但是从长期看，影响企业的经营和股价的最核心因素不是反垄断。我们认为导致这一现象的原因是反垄断监管虽然会直接压制企业的某些垄断行为，但是各家头部企业的核心竞争实力分别落脚在不同的层面，受反垄断的削弱程度较低，故反垄断不会成为影响企业长期投资价值的核心因素。
国内互联网行业巨头崛起造成垄断风险，反垄断监管加码有利于行业的长期健康发展。中国的互联网行业在过去20年中享受了充足的历史性红利，发展迅猛，诞生了多家头部企业。这些企业在规模方面较其他行业头部企业更具垄断效应，通过持续的高额研发投入产生技术垄断，同时还有大额的长期股权投资参控股了大量初创企业压制了竞争与创新。针对这种垄断风险，自11月以来国家就反垄断多次表明了官方态度，并已经落实多项具体工作。我们认为，反垄断虽然对头部企业造成短期冲击，但是将利好行业的长期发展。主要原因是：国家依然肯定平台经济的价值，“包容审慎监管”是主要态度；优化行业的竞争环境，保障新兴细分领域的竞争公平，避免资源浪费；发挥平台经济的平台价值，为中小企业的发展开辟成长空间。
投资建议与投资标的
我们认为反垄断虽然对头部企业造成短期冲击，但是将利好行业的长期发展。在判断反垄断对于企业投资价值影响的过程中，需要关注核心竞争实力是否受到影响。推荐聚焦自身“品牌+特卖”垂直领域，核心竞争力稳固的唯品会(VIPS.N，买入)，推荐受反垄断冲击较小，以自营和物流为核心竞争力的京东集团-SW(09618，买入)，积极关注短期内受影响较大，出现布局机会的阿里巴巴-SW(09988，买入)。
风险提示
行业监管形势变化；疫情影响持续；行业竞争加剧；宏观经济形势变动
