行情回顾：产业变化催生行情演绎，基本面驱动逐步被市场认知。
2021年初至11月30日，中证军工指数上涨15.04%，涨跌幅排第10位，但季度波动较大，Q1因预期流动性收紧，板块高位回调，下跌达15.46%；Q2、Q3、Q4在军工业绩逐季兑现下开始反弹，中证军工指数近三季度涨幅分别达10.1%、7.8%、19.6%，单季度上涨靠前。再次验证了前述观点：军工受短期经济波动影响小，全年保军任务不变，十四五期间行业业绩确定性高，相关公司估值具备吸引力。
行业变化：强军百年奋斗目标重大提出，武器装备建设驶入快车道，行业基本面发生诸多变化：
多重因素驱动下，2020年开始军工行业已出现相当的变化，主要体现在：1）武器装备建设驶入快车道，行业多家公司订单佐证基本面变化；2）从重研发轻生产到研发生产齐头并进，十四五迎来型号大放量；3）规模效应的提升带动毛利率改善，整体盈利能力提升；4）行业预付条件改变，带来订单确定性和现金流的改善等。受益于基本面变化，行业由过往稳健增长转向高增速阶段。十三五板块整体增长较为平稳，2016-2019年军工行业净利润增速分别为26%、17%、17%和12%，近两年来行业业绩呈现加速增长态势，20和21三季报净利润增速分别38%和51%，行业已由过往稳健增长转向高增长阶段。
核心驱动：外部环境与内部改革双重驱动，十四五有望维持高增速。参考三季报净利润增速51%以及四季度行业调研情况，保守预计军工行业2021年增长30%-40%左右。当前外部环境和内部改革驱动行业前行，十四五可能突破过去前低后高的五年规律，呈现加速增长格局，预计22-23年增速仍然维持在30%以上的高水平，十四五有望维持高增速，其主要逻辑如下：
1）周边局势紧张成为新常态，强军百年奋斗目标下武器装备建设十四五迎来大发展。美在南海动作不断，台独势力频频挑衅，十四五中国将加快国防和军队现代化，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权安全发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标。
2）持续稳定的军费是行业增长关键因素，尤其关注武器装备提升背景下海、空、火箭军等重点投入方向。2021年国防预算增速为6.8%，合理且稳定上涨，此外市场上存在较多其他类资金，多投入于供给侧的制造阶段，持续的资金投入是军工行业增长的首要关键因素。此外更应当关注武器装备的重点投入方向，我国军费开支倾向用于更新武器装备，同时提出重点投入方向包括海、空、火箭军等。
3）主战装备列装趋势加快，带动产业链景气度不断上行。我国目前武器装备结构为“五代为牵引、四代为骨干、三代为主体”，当前以“20”系列为代表的航空装备都处于快速批产上量阶段，主机厂需求饱满，且考虑航空装备产业链完整，预计下游主机厂的交付上量将带动产业链不断向上发展。
4）军工体制改革提升企业经营效率。随着改革推进，行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，使得行业生产效率得以改善。且股权激励有进一步推进的迹象，在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，可能带来行业盈利水平的提升。
5）军改影响基本消除，留存资金较多未来增长加速。2021作为十四五开局之年，军改影响已基本消除，且考虑留存资金较多，反而在十三五收官时有补偿性采购。我们预计未来业绩同比增长相对加快。
行业观点：行业景气度与资金配置持续向上，估值仍有提升空间。
1）业绩增速居前，行业景气度持续兑现，十四五有望维持高增速。历史业绩看，军工业绩行业居前，高景气持续兑现：2021三季报军工行业营收增速24.20%，归母净利润增速51.00%，在A股29个行业中，归母净利增速排第9位，较H1上升3位，处于靠前位置，再次验证我们对行业高景气度的判断。展望十四五，外部环境与内部改革双重驱动，业绩有望持续高增长：预计在“十四五”期间，全军加快武器装备现代化，下游航空航天重点型号陆续批产交付，需求端有望保持高速增长，伴随着产业链各环节的产能投产以及经营效率的改善，十四五期间军工板块有望保持业绩的高增长。
2）军工持仓市值及占比创近年新高，主动配置持续向上。截至2021Q3公募基金重仓持股中军工持股市值1334亿元，创历史新高，持仓比例为3.9%，环比+0.67pct，达近四年最高位水平；剔除军工被动基金后，重仓持股中军工主动持股市值为834.6亿元，持股比例为1.67%，环比大增1.09pct，达到近两年来的次高位水平，反映公募基金主动配置军工行业个股的意愿显著加强，持续加速配置军工板块。
3）多数标的估值已回归至合理范围，且估值与业绩增速仍相匹配。军工板块目前动态PE在82倍，22年估值约为44倍，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在50倍以上，剔除主机厂后板块估值约为40倍，部分高景气公司市盈率甚至在30倍左右，我们预计行业2022-2023年业绩都将在行业高景气度下实现30%以上增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理，实现了估值与业绩增长相匹配。其中，主机厂标的受益“十四五”航空航天装备景气度上行，长期空间有望打开，享有高端装备制造估值；国企零部件业绩复合增速预计将维持在20%以上，且仍然存在盈利能力提升和治理改善的预期，业绩和估值有望双升；新材料标的中以高温合金、钛合金、碳纤维复材标的为主，受益武器装备放量+单机用量提升以及国产化率提升三重驱动，典型公司未来3年或维持30%-40%增长，当前估值仍处于合理偏低位置，未来成长性突出；信息化标的具备一定TMT属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，如元器件及红外芯片等方向业绩增长确定性强，且部分公司预计2021年增速有望达到40-50%，仍有望享有估值溢价；民参军多采用分部估值，或具备一定弹性空间。
投资主线：重点关注航空、航天、信息化和新材料等
强军百年奋斗目标重大提出，武器装备建设驶入快车道，十四五期间行业业绩确定性高，产业链各环节亦将持续受益，建议关注航空、航天、信息化和新材料四条主线，选择报表端可不断反映自身增长的同时还可印证行业景气度，且估值与业绩增长相匹配的优质标的。1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防
