核心观点
HUD产业链及技术壁垒。HUD是将车速、油耗、胎压等信息投影到前方挡风玻璃上的一套显示系统。HUD主要由投影单元及成像载体构成，投影单元中集成了反射镜、投影镜、投影仪、调节电机及HUD控制单元等，HUD整体可分为成像部分、投影部分、软件部分，其中成像是HUD产业链核心。成像部分包括PGU、成像芯片和光源。成像芯片是成像部分的核心壁垒，目前主流的TFT-LCD和DLP芯片技术分别被爱普生和德州仪器垄断，议价能力较强。HUD的光源以LED光源为主，主要供应商包括斯坦雷、欧司朗和日亚化学等。投影部分主要包括光学镜面和挡风玻璃。光学镜面主要供应商包括舜宇光学、富兰光学、亮宇光学等，挡风玻璃主要供应商包括福耀玻璃、圣戈班、旭硝子等。HUD使用的投影技术主要有TFT-LCD投影、DLP投影、MEMS激光扫描投影和LCOS投影四种。
HUD产品形态：未来AR-HUD是发展趋势，AR-HUD市场成长性高。HUD目前存在三种产品形态，分别是C-HUD、W-HUD和AR-HUD。现阶段AR-HUD大规模量产存在难点：精确的算法和强大的运算能力、高精地图在内配套设施、解决阳光倒灌问题等，但源于对安全的需求，AR-HUD因汽车智能化浪潮成为未来的主流发展方向。国内华阳集团、华为等已研发出AR-HUD产品并逐步开始量产。以国内狭义乘用车销量、HUD整体渗透率、各类HUD产品占比及各类HUD产品单价为基础，测算三类不同HUD产品的市场空间。2020年HUD市场空间为13.32亿元，预计2025年HUD市场空间将提升至193.6亿元左右，2017-2025年市场空间复合增长率为46.6%左右。AR-HUD凭借渗透率提升及较高的单车价值量，预计其市场成长空间较大。
竞争格局：现阶段外资为主，国内企业市占率有望快速提升。HUD行业的市场集中度较高，日本精机作为全球HUD龙头企业，占据全球HUD领域55%的市场份额，其次是德国大陆、日本电装等。国内市场上主要参与者包括日本精机、电装、伟世通、大陆等，其它如华阳集团、怡利电子、泽景电子、华为、未来黑科技等。国内企业通过成本等性价比优势将逐步提升市场份额。国内自主HUD企业实现市场份额的突破主要依赖于三条路径，分别是产业链延伸能力、HUD产品及技术布局、配套车企合作情况。预计自主企业华阳集团、泽景电子等有望通过下游车企配套量增加，提升HUD市场份额。
投资建议与投资标的：从投资策略上看，随着HUD渗透率提升，自主企业伴随下游车企配套规模提升将逐步扩大市场份额。建议关注标的：华阳集团、福耀玻璃、舜宇光学科技（电子组覆盖）等。
风险提示：宏观经济下行影响汽车需求、车企HUD产品推进低于预期、HUD渗透率低于预期。
