投资建议:

结合食品饮料三季报反馈,子板块出现相对分化。白酒企业大多呈现了高质量增长,啤酒价格逻辑持续兑现。乳制品龙头净利率提升明显,调味品依旧处于需求缓慢恢复的状态,食品综合板块分化显著。我们认为,三季报为试金石头,体现了经济压力下各个行业的需求及龙头竞争力。市场近期持续兑现“涨价预期+业绩环比改善”逻辑,部分板块短期呈现明显估值修复。我们认为,应该理性看待涨价背景下净利率的改善空间,优选估值匹配的高质量赛道。当前,近期茅台批价合理波动调整,白酒板块估值性价比机会出现,重点推荐白酒布局机会;非酒首选乳制品龙头,关注食品及调味品基本面改善,如绝味、千禾、洽洽。

白酒:整体而言,三季度大部分上市酒企报表端业绩均符合预期或略超预期,高端酒稳健增长,次高端/地产酒延续高增。我们认为,白酒行业格局稳定,具有较深的护城河,依旧是食品饮料板块中性价比较高的子板块。即使在经济承压+疫情反复背景下,龙头白酒企业仍以业绩证明了其经营耐力与韧性。

啤酒:Q3销量和成本双承压(龙头整体营收同比+1%),但控费下经营效率微增。Q4疫情反复依旧,预计需求端景气度仍将损伤。建议弱化淡季销量波动,核心关注提价预期落地。青啤、重啤、华润均有淡季提价的打算,本轮集体提价对比18年的时间提前、幅度加大、品种更高端、竞争格局优化,有望助推费用补贴更理性、提价传导节奏更快,加速过渡到利润释放阶段。中长期看,“高端化+经营效率改善”仍是主旋律,各家在高端化打法上已具备较鲜明的特征,看好高端化确定性强的龙头。

乳制品:疫情后液态需求度一直较好,今年Q3伊利收入端增速略放缓,主要与高基数有关。成本压力下龙头盈利水平不减反升,主要源于1)控费减促持续进行,利好毛销差提升;2)高毛利产品快速放量,结构优化提振整体盈利水平。展望未来,我们认为两强的战略已经从纯粹的收入导向转向收入、利润兼顾,费用投放相比之前也会更加理性。随着行业竞争态势的缓和,发力奶酪、奶粉等高增、高毛利品类,两强有望进入净利率上升通道。

休闲食品:由于疫情反复、需求疲软,大部分企业Q3仍有压力,且原材料价格上涨也拖累了毛利水平。绝味剔除投资收益以及股权激励费用,扣非净利同比增长约8-9%;考虑到Q4仍有疫情反复,预计公司Q3、Q4均有意加大开店力度,助力全年完成营收增长25%的股权激励目标。洽洽表现相对稳健,高基数效应消退后Q3环比Q2改善明显,且毛利端相对稳定,目前成本压力尚小。新的一波采购季临近,预计国葵原材料成本略有上涨,已经出台提价计划覆盖成本压力,考虑到渠道库存比较健康、终端需求平稳,预计提价传导性良好,有望增厚明年利润。

速冻食品:餐饮供应链企业高景气度延续,其中立高冷冻烘焙产品持续高增,千味营收端超预期,除了恢复性增长,公司通过品类推新有力带动销售额增长。油脂等大宗原料价格上涨对毛利率带来一定冲击,立高针对部分低毛利产品(港挞)已有提价计划;千味由于提前锁价,年内尚未有成本压力,但亦有计划于年底开始提价。

调味品:行业基本面改善,静待四季度需求加速恢复。近期龙头企业海天提价或将引发行业性提价潮,未来行业基本面仍有显著改善空间。我们认为,目前行业渠道库存已逐步改善,且社区团购影响将逐步弱化,行业集中度提升确定性强,建议关注调整中的龙头企业。

风险提示:宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。


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