投资要点:

板块营收基本恢复,研发费用保持扩张。计算机板块整体营收增速基本恢复,1-9月营收总额约5361亿元,同比增长20%,近两年同期的复合增速为11%;归母净利润约344亿元,同比增长约7%;扣非净利润约276亿元,同比增长约16%。板块利润压力主要来自毛利率降低和研发费用增长影响,1-9月板块毛利率为32.92%,较2019年同期小幅下滑0.53个百分点;整体研发费用达589亿元,同比增长24%,两年复合增速为17%。费用的增长同时拖累了经营性现金流,前三季度经营性现金净流出523亿元,流出同比扩大263%。

基础类板块快速增长,制造业赋能类板块动能强劲。2021年前三季度,智慧城市、产业赋能、通用产品三大板块分别实现营收1884、1224、2252亿元,同比增速分别约为25%、21%、16%。其中,安防、智慧城市、智慧医疗、通用软件、信息安全等基础类板块增长较快,同比增速均超过20%,近两年同期复合增速均超10%;智能制造、智能汽车等为制造业赋能的板块增长更为强劲,营收同比增速分别约为36%、31%,近两年同期复合增速分别为27%、20%。

投资观点。今年1-9月计算机板块净利润持续承压,其中毛利率的压力或来自因缺芯导致的交付困难等一系列问题,研发费用的上涨可能源于从业人员的扩张,预计不会造成长期负面影响。我们发现计算机行业的增长重心正在由“终端-集成级”场景,逐步向智慧城市等“集成-平台级”场景转移。尽管这种趋势有待验证,但“从终端到平台”符合计算机行业不断提升价值的内生需求。智能终端日渐完善将驱动计算机行业中“集成级”、“平台级”产品升级迭代,而“终端级”产品则将逐步成为一种基建类或消费类的需求稳定存在。关注在“终端级”赛道中占据龙头地位、在“集成级”赛道具有稀缺性、在“平台级”赛道拥有制定标准能力和具有行业资质壁垒的公司,如宝信软件、广联达、海康威视、金山办公、科大讯飞、奇安信、中科创达等。

风险提示:技术发展不及预期;上游供应不及预期;宏观经济不景气。


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