投资建议
行业策略：3季度通信板块业绩回暖，结构分化明显。随着美国大选落地，地缘政治等宏观因素对5G和通信板块行情的边际影响减弱，中观产业趋势和微观公司经营成为决定后市表现的主导力量。未来通信板块仍将是结构性行情，伴随5G规模商用、云化进程加速、万物互联走向深化，看好三条主线下的ICT龙头公司投资机遇。
推荐组合：中兴通讯、中际旭创、宝信软件、浪潮信息、移远通信。
行业观点
业绩改善、结构分化，上中游表现突出。2020年前三季度通信行业营业总收入为3039亿元，同比增长5.1%，归母净利润为182.5亿元，同比下降0.7%。Q3营业总收入同比增速主要集中在-30%~30%之间。通信元器件（+61.31%）、光模块及器件（+25.41%）、网规网优（+18.57%）位列营收同比增速前三。2020Q3归母净利润增速好转，上中游元器件厂商业绩优异。通信元器件（+460.87%）业绩反转骤增，归母净利润实现近5倍增长，光模块及器件（+35.31%）、卫星通信导航（+49.88%）、云视讯（+32.84%）、云计算（+34.19%）均实现30%+正增长。
5G主题投资将分三波演进，当前正处在第一波业绩验证和第二波主题投资的过渡期。2021年5G建设仍将以政策驱动为主，5G建站总量30%增长是合理预期。设备商供应链行情走向业绩落地，应用和服务端行情开始孕育，RCS有望成为第一个落地的5G应用。云计算市场水大鱼大，我们预判今明两年仍是云计算大年，IDC及服务器高景气度将持续。物联网处于连接变现的初级阶段，当前核心受益的是传感、芯片、模组、终端等硬件厂商。在应用层面，车联网、智能家居、卫星物联网三个大颗粒场景将率先落地。
复盘3/4G周期，行业配置应适当“喜新厌旧”。Q3最新数据显示，申万通信板块机构最新持股比值仅为2%。而3G时期，该比值在4%-5%，4G周期在3-4%之间。我们认为3/4/5G周期下，机构在通信板块持仓的不断降低反应了结构分化和价值链转移的行业客观趋势。随着ICT和传统行业的不断融合，通信行业开始分化为“旧”和“新”两个部分，即传统的通信设备产业链以及物联网、云计算等新经济部分。“旧”的偏周期，“新”的偏成长。建议重点关注5G、云、物联网等新经济领域中已建立竞争壁垒的细分龙头，以及设备商供应链中业绩逐步释放、估值较低的传统龙头公司。
风险提示
运营商资本开支不及预期，5G产业链进展和5G商用进展不及预期；公有云业务发展放缓；物联网连接数增长不及预期，产业链发展滞后。
