板块催化迭出，复苏终局构成当前估值逻辑。随着Omicron冲击有限被验证、特效药研发推进、海外多国防疫限制走向彻底放开、国内防疫政策趋于缓和，酒旅免税及餐饮板块的复苏预期已然重新达至2020年疫情后的高位，其标志性信号即市场开始基于“疫情完全恢复后的终局”进行盈利预测与估值。
酒店板块：复苏情景下空间仍大，建议把握当前窗口期。距21年12月7日发布深度报告《震荡中静待复苏曙光，布局短期风浪布局后疫情时代》以来，酒店板块一如我们预测的：在21年下半年的疫情反复中，防疫体系趋于成熟/有效性不断验证支撑板块复苏预期不断积累，酒店龙头股价亦在震荡中修复。在“疫后复苏和周期反转”的共识已然构筑的基础上，酒店板块投资的核心矛盾由“对复苏的预期”转为“复苏&周期反转情景下的弹性/空间有多大”。对此我们认为：
1）两年疫情下酒店行业供给的历史性去化构成了复苏终局后行业高景气的核心支撑：通过先行放开国家的横向对标和对历史周期演绎的复盘，预计后续行业复苏终局下的RevPAR高点有望达到19年同比+10%。考虑到此次供给去化的幅度，这一预测或仍是保守的。后续不确定性主要来自于宏观经济面。
2）疫情曲折的两年内，酒店龙头快速的门店扩张和结构升级是不可忽视的“暗流”，“蛰伏”的“成长性”将在后疫情时代迎来真正释放：其中尤其被市场忽视的是，行业消费升级与龙头产品结构升级在疫情后的两年亦有所提速，其中中端及以上产品将构成酒店龙头拓店的核心和竞争的关键。
3）Q1季度由于冬奥/两会的管控需要，酒店经营总体承压市场已有预期，故板块股价受短期经营波动影响较小；而考虑到复苏情境下酒店业绩空间仍大，当前或形成了板块股价“上有空间和潜在催化/下有支撑”的窗口期。预计在两会结束后及随后的4/5月将进入政策预期/经营数据的验证阶段：如经营数据复苏可观，则将推动板块进一步朝景气复苏的乐观假设情景下持续演绎。
免税：客流明显恢复，折扣环比收窄，助力龙头盈利能力/业绩改善。随着疫情防控趋稳/冬季海南旅游旺季拉动，中免免税客流和销售额均已经实现显著增长，并随着折扣力度环比缩窄，有望实现销售额/毛利率同增。后续板块竞争格局和龙头经营供应链优势依然稳固，中免长期价值不减。
景区/餐饮板块：客流有望进入恢复期，龙头或有望重启成长逻辑。景区：疫情后出行恢复叠加政策端”十四五”旅游规划及发改委拉动消费内需政策持续利好复苏，我们看好消费升级&旅游半径缩短的趋势下周边游/度假游相关标的发展前景；此外自然/休闲景区经营杠杆均相对较高，客流恢复后业绩弹性将较为显著。在出入境政策放宽的预期下，出境游亦将迎来修复。餐饮：疫情下行业经营深度承压，供给出清下连锁化率仍持续提升，后续随基本面修复，龙头有望重启成长扩张逻辑；茶饮/小酒馆/快时尚等新消费元素亦给餐饮赛道带来新看点。
投资建议：酒店/免税/景区/餐饮此前均受疫情的影响不同程度承压。当前随着疫情防控趋稳/出行管控趋缓/疫苗铺开&特效药推广，板块后续有望逐步复苏，推动核心龙头个股业绩/估值修复。重点推荐免税龙头中国中免，酒店龙头君亭/锦江/首旅，景区龙头宋城演艺/天目湖，建议关注海伦司/奈雪的茶/九毛九/华住集团/复星旅文等港股餐饮旅游标的，及中青旅/黄山旅游/峨眉山A等景区和凯撒旅业/众信旅游等出境游标的。
风险提示：疫情反复超预期，宏观经济增速/政策不及预期，扩张不及预期。
