事件:年初至今两轮提涨,白卡纸价上行。白卡龙头年初至今发布两轮提价函,每轮提价200元/吨。根据卓创资讯,截至2月24日国内白卡参考价为6205元/吨;2月中旬以来广东市场涨幅最高,两周内纸价合计上涨516元/吨。

  此轮纸价上涨基于外需拉动带来的供需关系边际变化。【需求端】:出口订单紧俏,外需强势内需稳健。1)外需:白卡出口量自去年Q3以来增长显著,主因国外受疫情、原材料短缺等因素造成供应萎缩,国内供应稳定外销订单紧俏。10-12月单月出口量分别为5.4/6.5/7.2万吨,同比分别+37.8%/37.9%/97.7%。2)内需:21Q4至今处于白卡传统消费旺季,Q4白卡单月表观消费量分别为67.4/66.2/71.1万吨,受整体消费低迷影响同比有所回落,但环比分别+27.6%/-1.9%/7.5%,内需表现稳健。【供给端】:白卡竞争格局最优,龙头协同效应凸显。2021年国内白卡产能CR3超80%,高集中度下龙头协同效应提升显著,体现在统一且更加理性的价格政策。此轮白卡涨价,四家头部纸企协同度较高(太阳领涨其余跟随)且涨价幅度温和(每轮提涨200元/吨),结合当前库存水平,预期涨价落地情况较好。【成本端】:浆价上涨形成纸价成本端支撑。浆价自11月以来受天气、工厂罢工、运力紧张等影响供应偏紧,价格走强;且下游原纸生产基本处于旺季,各纸种近期涨价函频发,进一步支撑浆价走强。浆纸相互影响并联动上涨,成本端形成有力支撑。

  预期白卡短期纸价坚挺,不排除纸企再次小幅提涨可能。需求端:外需方面,根据公开信息,出口订单仍然紧俏,部分纸企春节假期排产紧张。基于主要出口地区疫情防控等形势,预期出口景气度有望延续,外需将成为主要拉动因素;内需方面,当前至4月底为传统旺季,结合库存水平预计下游补库意愿较强,内需保持稳健增长。供给端。白卡竞争格局最优,龙头间协同效应显著。新增产能集中于规模纸厂,21年底广西太阳、广西金桂(分别隶属太阳、APP集团)各释放90万吨白卡产能,短期产能爬坡对市场供应压力有限。此外,根据公司公告与卓创资讯,22年新增社会卡产能集中于Q4释放,对全年影响有限。

  投资建议。持续推荐五洲特纸,公司生产和销售优势相辅相成,具备强α属性,食品卡在禁塑及新业态高成长背景下景气度高,预计公司进入规模逐季攀升阶段。推荐太阳纸业,近期文化纸纸价上调,公司具备林浆纸一体化优势,盈利能力有望改善。建议关注博汇纸业,公司为白卡行业龙头且白卡业务占比最高,有望充分受益行情复暖带来的业绩弹性。

  风险提示

  原材料价格剧烈波动、提价落地不及预期。


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