市场回顾：2022年2月（2022.02.01~2022.02.28），国防军工(申万2021)指数上涨5.43%，涨跌幅居申万31个子行业中第9名，相对上证指数、沪深300、创业板指、万得全A的超额收益率分别为2.43pct、5.04pct、6.38pct和2.62pct。2022年初至今，国防军工指数下跌13.47%，跑输万得全A指数6.56pct。
估值方面：截至2022年2月，国防军工PE(TTM)为67.79倍，位于2012年2月以来的后36.00%分位；细分板块来看，航天装备PE(TTM)为64.12倍，处于历史后32.70%；航空装备PE(TTM)为65.94倍，处于历史后28.60%；地面兵装PE(TTM)为57.55倍，处于历史后31.10%；航海装备PE(TTM)为136.71倍，处于历史前26.30%；军工电子PE(TTM)为49.83倍，处于历史后26.20%。
2月重点行业动态：1）24日，俄罗斯与乌克兰发生武装冲突；28日，双方开启谈判。2）15日，央视报道今年我国航天发射次数将保持50次以上的高密度，探月工程四期将于今年全面启动。3）《军队装备试验鉴定规定》发布并于2022年2月10日起施行。
2月重点公司动态：1）24日中直股份收购公告：收购完成后，中直有限与哈航集团将不再持有上市公司股份。2）17日中航西飞官微消息：某大型客机适航审定自然结冰试飞在阎良圆满完成。3）25日，中航无人机科创板IPO过会。
投资观点：年初以来国防军工板块受大盘与业绩预告事件影响回调达13.47%。从营收与合同负债的角度看国防军工仍保持高景气不变，我们应当合理看待利润端的增速，在新型号大订单高景气下公司利润释放情况将逐渐改善，但不应完全对标美国军工复合体。俄乌冲突再次展现现代战争高科技属性，武器装备现代化的重要性不言而喻，我军正加速建设转型升级。我国军工发展具有高度计划性，国防军费稳步增长的同时装备采购费比例持续提升现已突破40%，十四五期间核心装备将加速列装。军工板块整体营收将持续向上突破，随着客户预付款比例的提高与大额合同持续落地，下游主机厂现金流量表与利润端将持续改善，同时向中、上游企业传导。当前时点军工板块估值处于十年期后36%分位，已进入高性价比配置区，未来年报与季报的披露或将逐渐提振市场信心，军工板块有望震荡企稳并迎来底部反转行情。
关注标的：中航西飞、中直股份、航发动力、中航重机。维持行业“领先大市”评级。
风险提示：军品研发生产不及预期；国企改革进度不及预期；公司业绩释放不及预期。
