【投资要点】
锂资源：格局集中，扩产缓慢。2021年，全球前四大锂盐市占率65%，2022年，锂盐行业产量增长30%左右。锂矿大部分项目在国外，项目延期概率高，锂矿扩产时间约3年，正极材料约1年，电池约0.5年。
正极材料：格局分散，扩产迅猛。2020年，全球前四大正极材料市占率26%。磷酸铁锂新进入者较多，全国布局磷酸铁锂的上市公司已超过25家，近期达到投产高峰。根据产能推算，2022年，主流三元正极计划产能增速75%，主流铁锂正极计划产能增速高达135%。
锂电池：龙头扩产，新锐激进。龙头企业扩产明确，客户相对优质，在手现金也丰厚，产能扩产基本能按照计划有效执行，2022年，仅统计前四大锂电池企业产能，就达到854Gwh，LG融资约683亿元主要用于扩产。新锐电池目标激进，尽管新锐企业地位尚不稳固，但是短期融资环境好，在市场需求预期高速增长的当下，产能快速扩张是相对确定的，中创新航近期准备在港股IPO募资15亿美元扩产。我们统计，2022年，全球前十大动力电池企业产能增速67%，呈现快速扩产的特征。
【配置建议】
持续性将超预期：供不应求将继续维持两年。2023年的很多扩产项目计划集中在下半年或者年底投产，考虑产能爬坡，意味着供应增量有限。从我们的统计来看，锂矿产能扩张显著慢于正极和电池，未来两年锂矿供不应求的局面将会继续维持。
成长性将超预期：五年复合增速33%。2020年，锂资源的下游需求68%是锂电池，量的成长性基本和锂电池同步。ALB预计，2025年相比2020年，锂资源需求复合增速33%，考虑正极材料、锂电池扩产的备货效应，需求将超预期。
我们判断两类股票值得关注。估值低：天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、天华超净等；扩产快：融捷股份、中矿资源、永兴材料、江特电机等。
【风险提示】
资源品地缘政治风险
政策干预价格风险
技术路线更迭风险
补贴下调风险
