核心观点
背景：管新规实施以来，各金融子版块在去杠杆、去通道的指引下推动主动管理转型，银行理财步入净值化时代，保险资金维持稳健的投资风格，信托计划在压缩通道阵痛期后已实现规模企稳回升，公募基金净值持续创新高，私募基金规模也在稳步提升。截至2021年末，非去重统计下的大资管行业总规模约为140.8万亿元，其中银行理财、公募基金、保险资金占据前三甲，占比分别为20.6%、18.2%、16.5%，紧随其后的分别为信托计划和私募基金，占比为14.6%、14.4%，以上五大资产管理方向共占全市场84.2%。本文将作为系列跟踪报告的开篇对此五大板块的阶段性变化进行深入剖析，以此探寻大资管行业潜在的投资价值。
银行理财：净值化时代，发展重回正轨。2018年资管新规以来，整改压力下银行理财规模扩张受阻，但我们看到伴随着行业监管框架的逐步完善，理财业务重回健康发展，尤其是21年3季度以来，受益于资本市场的波动，理财规模增长明显提速，与此同时，行业净值化转型工作基本完成，理财子公司逐步成为市场主力，产品体系愈发完善。展望未来，我国居民财富管理市场空间广阔，银行在渠道端的优势依然稳固，我们预计理财业务将重新进入发展快轨。
公募基金：净值及产品数稳步上升，代销格局稳定。公募基金市场规模2022年2月末突破26万亿元，持续创新高，非货基金净值同比提升27%；3月新发份额同比下滑67%，平均份额仅6.6亿份，我们认为为主要受市场波动影响导致居民对风险投资的偏好下滑，资本市场吸引力有所降低。公募基金代销渠道竞争加剧，第三方代销机构保持强劲增长，2021四季度末市占率环比三季度提升2.38pp至34.61%，但银行仍稳居半壁江山。
其他资管：私募规模稳步提升，信托增速逐步企稳，保险资金增长动能减弱。1）私募基金热度高涨，2M22末规模稳定在20万亿平台，其中私募证券投资基金规模达6.34万亿元，同比增长44%；春节因素叠加市场波动影响，2月新增备案下滑，仅为358亿元。2）信托行业增速逐步企稳，集合信托占比稳步提升，主动管理类2021年占比同比提升3.64pp至58.8%，“去通道”已取得实质效果。3）保险资金运用1M22末达23.24万亿元，同比提升5.7%，较往年约15%的增速大幅减弱，主要由于负债端承压而拖累增长动能，配置端整体保持稳健。
投资建议余投资标的
关注大公募投资主线，重点选取权益投资表现优异、品牌市场认可度高、财富管理业绩贡献度高的基本面优质标的，维持行业看好评级，推荐中信证券(600030，增持)、广发证券(000776，增持)，同时建议关注中金公司(03908，未评级)。
风险提示
资本市场波动性提升，经济下行超预期，行业监管政策风险，疫情影响下的配置需求降低。
