对风电细分赛道的选择，仍是遵循抗通缩原则，而海缆就满足这一特性：海上风电大型化远海化下ASP（单吉瓦）相对稳定。具体来说，高电压、柔性直流等技术迭代对冲风机、风场大型化带来的单价下降，而竞争格局上也有利于龙头集中。
海缆在海风产业链中的价值？
海缆作为输送海上风电的“血管”，复杂性与重要性并存。海缆作为海上风电中的输送环节，对海上电能传输的安全性和稳定性具有重要影响。海缆的应用环境决定其阻水及机械性能要求更高，同时海缆的故障尤其是送出海缆会影响整个风场的运营，产品质量至关重要。根据使用环节可将海缆分为用于【海上风场内集电线路的阵列海缆】和【输送到陆上集控中心的送出海缆】，根据我们测算，两者投资占海风项目初始投资成本（包括风机、塔筒、风电基础及施工、升压站等）的比例约为10%。
海缆的技术趋势和带来的影响？
短期向更高电压等级发展：随着风场及风机大型化，原有输电能力无法满足。更高电压等级的海缆无论从输电能力还是降低总体项目的投资成本方面均更有优势，海缆高压化成为趋势。
而由此带来的变化：1）以价补量：根据我们测算，量上——66kV阵列海缆相比35kV长度减少30%~40%，价上——66kV海缆采购单千米造价比35kV海缆提升约36%。同时66kV高附加值将对应更高的毛利以缓解整个海风产业链降本带来的压力；2）竞争格局上，由于高电压海缆的绝缘工作场强更为集中，绝缘材料的电气性能是提升电压等级的核心挑战，因此技术壁垒提升，利好竞争格局优化。
中长期柔直海缆并网占比提升：风场远海化趋势下，柔直海缆相比交流海缆在输送容量及长度方面的优势凸显，同时长距离摊薄柔直输电系统增加的换流站成本。我们预计中长期柔性直流海缆在远海项目的占比会大幅提升。
小结：1）量上：远海化使得单项目送出海缆使用长度增加；2）利上：柔性直流海缆的技术要求更高，相比交流海缆拥有更高的价值。远海化下量利齐升，使得送出海缆在整个海风项目中的投资占比有望提升，是难得的风电抗通缩细分赛道。同时，柔直海缆绝缘加工及软接头要求更高，技术壁垒使得竞争格局更为集中。
我国海缆的中期市场空间及投资机会？
核心假设：1）35kV海缆单千瓦价值21-25年同比变动3%/-1%/1%/1%/1%，66kV海缆单千瓦造价比35kV低5%；2）66kV海缆21/25年渗透率为0%/30%；3）21-25年新增风场规模CAGR为25%；4）21/25年我国海上风电项目平均离岸距离30/60km，单风场规模2021-2025年增速为20%，2021-2025年送出海缆单千米价格变动百分比分别为4%/1%/2%/2%/2%；5）海缆毛利率21/25年为45%/40%。
市场空间：对比海风平价使得风机等环节被大型化严重摊薄，我国海缆ASP（单吉瓦）并未有大幅下降，甚至在2021-2025年有1%的增幅。预计我国海缆行业21-25年CAGR达26%，25年市场规模达322亿元，其中阵列海缆及送出海缆市场规模分别为125、197亿元。我国海缆利润空间21/25年为58/129亿元，21-25年CAGR为22%。
竞争优势？
竞争要素：
1）产品质量是决定中标的关键，表现为资质及业绩门槛。海缆对海上电能传输的安全性和稳定性具有重要影响，维修及更换困难且成本较高，因此业主在招标时对资质及历史业绩有较高要求。
2）产品升级阶段领先技术尤为重要。产品迭代的难度系数成倍增加，所需的研发生产周期较长，领先的技术储备有利于厂商占据先发优势。
3）全生命周期的解决方案将成为长期增长点。海缆的采购与敷设总包趋势明显，集设计研发、生产制造、安装敷设及运维服务于一体的产业体系将成为公司的长期竞争力。
4）码头资源带来的属地优势。海缆厂商需建设专用的输缆栈道来衔接码头和厂区，而码头岸线资源日益稀缺，对新进入企业或行业内原有企业扩产形成一定的壁垒。且各省市海上风电发展速度与规模均有较大差距，在海风项目当地拥有生产基地的海缆厂商在招标中将更有优势。
竞争格局：参考欧洲海缆市场，行业竞争格局比较集中，2020年国内CR3合计占比超八成。目前新进入者由于技术、资质、业绩等多方面壁垒短期难以突破，但长期来看若其建厂及技术积累周期快于技术迭代周期，且具有生产基地属地优势非头部企业仍可能有机会。就厂商地区布局截至2022.年4月2日已建成情况来看，山东：汉缆股份、万达电缆；江苏：中天科技、亨通光电（产能约40亿）、宝胜股份；浙江-东方电缆（规划产能60亿）；广东汕尾-中天科技。
投资机会：技术迭代期——国内市场正或将处于向更高电压等级海缆及直流海缆产品迭代期，头部厂商能够凭借持续的技术创新和自主研发巩固其领先优势。长期——海缆的采购与敷设打包招标将成为趋势，而海缆定制化设计、生产、测试、集成、敷设、运维的全寿命整体解决方案也将成为企业在海缆业务综合能力的体现。我们认为能够提前进行技术储备，并提供综合解决方案的海缆厂商竞争优势更大。
投资建议
东方电缆：高纯海缆标的，技术领先，多系统解决方案强化成长。
公司2018-2021年海缆业务营收占比从35%提升至41%。海缆技术及产品质量方面——高压交流海缆及直流海缆均有相应的技术储备，且66kV与500kV海缆均已有项目中标。
海缆产能方面——在广东阳江、浙江宁波扩产，22/23年规划产能60/75亿。
解决方案方面——公司积极打造集高端海洋缆产品设计研发、生产制造、安装敷设及运维服务于一体的产业体系，形成多服务系统解决方案，强化其成长性。
建议关注中天科技（通信组覆盖）：多板块布局形成海工全产业链，长期有望国内&国际双开花。
海缆技术及产品质量方面——公司500kV交流海缆、±400kV柔性直流海缆均已有项目交付。
海缆产能方面——新建江苏盐城和广东汕尾两大海缆生产基地扩产以匹
