核心观点
离岛免税数据：预计3月免税销售额仅30亿元左右，同比下降超40%。2月全省免税店销售额70.51亿元，同比+25%，环比+21%。其中，免税销售额66.01亿元，同比+33%，环比+23%；免税购物人数114.37万人次，同比+33%，环比+16%。海口市：免税销售额13.25亿元，同比+38.28%。三亚市：免税销售额约52.7亿元，同比约+32%。
海南岛内机场进出港客流每周已跌破28万人次，预计3月全岛机场进出港客流环比下降超50%。2月28日-3月27日，岛内三个机场进出港客流同比-58.49%，其中海口美兰机场同比-48.39%，三亚凤凰机场同比-68.84%。上海飞往海南的旅客仅为去年同期的30%。
上周（3.28-4.2）全岛进出港客流受疫情封控影响。海口机场日均进出港旅客约为2.3万人次，环比上周-20%；三亚机场日均约为1.5万人次，环比上周-20%。4月2日起，三亚市内所有线下免税门店暂停营业，预计4月离岛免税销售仍将承压。
韩国免税店2月销售额同比+13.33%，代购占比持续增长。2022年2月，韩国免税店销售额11.93亿美元（约75.9亿元人民币）。其中，国外游客销售额11.31亿美元，同比增长12.82%，环比增长25.34%，占总销售额的94.87%，境外代购消费仍是韩国免税店收入的主要来源。
投资建议：海南引流能力持续增强，助力后续客流恢复。离岛免税营收端持续增长叠加新海港免税城落地，规模效应凸显，有望带动中免利润端持续提升。我们预计2021/2022/2023年公司实现归母净利润95.92/114.61/160.68亿元，分别对应PE44.6/29.7/21.2X。
风险提示：国内疫情反复；销售不及预期；出入境政策变动；竞争加剧。
