纺织制造行业专题研究：棉价高位震荡，运营持续优化，头部纱企利好延续

　　棉价波动影响纱线盈利，高位利好头部纱企利润

　　棉价高涨情况下大多利好头部纱企。一方面，纱线销售订单定价大多由即期价格水平决定，而龙头纱企订单充足、议价能力较强，提价相对顺畅；另一方面，充裕资金支撑原材料囤积，可享受棉价上涨与消耗低价库存带来的红利，或在一定程度上稳定毛利率。

　　短期棉价或将维持高位震荡，长期重心或将下移

　　短期来看，国际与国内21/22年度棉花库存消费比较低，仍处去库存阶段；全球整体终端服装市场消费仍在恢复，增速向好，可支撑棉价维持较高水平。国内近期棉企纱企下游需求承压，或将高位偏弱运行。

　　中长期来看，在未来加息预期与国际冲突持续的宏观背景下，棉花消费或伴随经济增速放缓，同时供给端趋于宽松，边际利多或将走弱，全球棉花或转为增库存，棉价重心或将下移。

　　关注天虹纺织、百隆东方、富春染织、华孚时尚。短期棉价高位震荡趋势延续，利好订单充足、具备价格传导能力的头部纱企；同时，伴随部分棉纺订单向东南亚转移，该趋势或利好在东南亚等海外地区有所布局、部分采用外棉生产的纱企。

　　风险提示：棉花、纱线价格波动，棉-纱价差收窄影响产品毛利率风险；产能释放不及预期、产能利用率不达预期风险；客户订单需求波动风险；人民币汇率波动风险。