出海有望成为国内游戏厂商重要的第二增长曲线。政策端：1）版号恢复下发，数量呈收紧趋势，国内游戏市场面临较高监管压力，厂商寻求出海拓展增长空间。2）监管层鼓励优秀游戏产品“走出去”，国产游戏行业有望借势成为“文化输出”的先行者。海外游戏市场空间广阔，游戏出海将有作为。出海游戏收入保持健康增长，海外渗透率仍有提升空间。
出海游戏厂商：头部厂商位置较稳定，三七互娱表现亮眼。1）头部游戏厂商表现稳定。22年3月游戏厂商出海收入排名中，Top6地位稳固，分别为米哈游、FunPlus、腾讯、三七互娱、莉莉丝和网易，与2月排名无变化。2）米哈游、三七互娱出海收入保持高增速。22年3月米哈游在海外移动市场收入环比提升18%,主要由于《原神》进行的2.6版本更新。三七互娱出海收入创下历史单月新高，收入环比提升11%。主要由于《云上城之歌》在韩国实现增长，成为当月收入最高的中国手游；日版上线后排名稳步上升。3）腰部游戏厂商中有爱互娱排名提升9位，《放置少女》用户时长大幅增加。
出海游戏应用：头部手游排名稳定，《PUBGMOBILE》维持射击品类领先优势。1）头部游戏产品表现稳定。出海游戏应用收入榜Top5分别为《原神》、《PUBGMOBILE》、《万国觉醒》、《StateofSurvival》和《Puzzles&Survival》包揽。《PUBGMOBILE》仍为海外收入最高的射击类手游，是腾讯海外游戏业务的重要支撑，土耳其市场表现突出。2）三七互娱《云上城之歌》保持排名上升趋势。在22年2月出海游戏收入榜单中由23名大幅上升至16名，3月继续上升至第14名。江娱互动《口袋奇兵》位列出海游戏收入增长榜第一，22年3月该游戏海外主要市场营收超1.5亿美元。3）出海新游戏方面，完美世界推出《梦幻新诛仙》手游国际版。中国台湾地区市场表现出色。朝夕光年《DarkNemesis:InfiniteQuest》3月中旬在海外上线，位列3月出海游戏收入增长榜第11名。
非游戏出海：赤子城科技表现稳健，阅读类app变动较明显。1）赤子城科技排名稳定于非游戏厂商出海收入Top5。旗下应用MICO和YoHo排名稳居非游戏应用出海收入榜Top10和Top20。2）阅读类厂商排名创新高。畅读科技超过掌阅科技，创下data.ai榜单自21年10月以来阅读类厂商的最高排名，位列非游戏厂商出海收入榜第6位。3）布局新市场成为泛娱乐厂商出海新增量。EleLive(小象直播)土耳其市场营收提升，游戏社交平台WePlay英文及日文版流水表现佳。
投资建议：我们认为，国内游戏市场进入存量竞争，审核整体趋严，政策鼓励出海；同时，海外市场前景广阔，发达市场数字化用户增量多，付费意愿良好，新兴地区发展潜力高，游戏出海有望成为我国游戏行业的第二增长曲线。出海收入的持续增长将助力国内游戏行业维持营收增长韧性，维持互联网传媒行业“买入”评级。我们推荐近期出海收入表现佳，坚持精品化研发路线、内容为王的厂商，推荐腾讯控股、网易-S、三七互娱、吉比特、心动公司、赤子城科技，关注中手游。
风险分析：出海竞争加剧，海外市场监管，海外新游竞争力不及预期，海外买量成本上升
