部分车企复工复产，金属需求边际好转。中国一季度GDP同比增长4.8%，虽然受到疫情影响，但环比仍保持恢复态势。目前疫情成为影响经济预期核心因素，但上海部分车企开始复工复产，有望带动产业链需求逐步恢复，预期未来随着疫情进一步控制，以及政策支持，工业需求将全面恢复。高通胀压力下，市场对美联储激进紧缩预期高涨，但我们认为金属资源品抗通胀属性会继续强化，即使加息抑制需求，但在供需两弱的背景下金属库存仍将维持低位运行，金属价格高位运行趋势不会改变。
铝价仍有支撑，静待需求复苏；短期铜价仍以震荡为主。SHFE铝价跌1.4%至21525元/吨。据wind数据，铝锭库存下降4.5万吨至99.4万吨。据百川盈孚，截至4月21日，国内复产产能223万吨/年，新建产能已投产112万吨/年，分别较上周新增7、10万吨/年。铝价受华东疫情影响，需求表现旺季不旺，但上海在上周发布工业企业复工复产指引后，下游加工企业开工率有所回升（据百川盈孚，铝板带箔开工率回升0.15pct至35.03%，铝棒开工率回升0.7pct至43.23%），预计华东疫情有所缓和后，下游订单恢复将带动需求修复。从进出口端来看，3月国内进口铝锭1.8万吨，出口2.5万吨，环比分别变动-53%、624%（其中黑山及荷兰为主要进口国），中国继续维持净进口趋势。当前俄乌冲突仍影响海外电解铝供给情况，预计在双方关系仍未缓和情况下，国内铝锭仍有出口动力，对铝价中枢仍形成支撑。综合上述分析，当前铝价仍主要受疫情干扰，预计疫情缓和带来的需求修复及俄乌冲突延续将继续支撑铝价。SHFE铜价涨0.7%至74110元/吨，LME+SHFE库存累库2.9万吨至26万吨。当前铜价仍主要受宏观及供需基本面影响，国内虽有部分冶炼厂检修但需求地仍受疫情干扰，且运输节奏被打乱，需求支撑偏弱，但假期临近，部分下游补库意愿渐强，沪铜明显去库。宏观面美联储持续释放鹰派信号，预期议息会议前将继续对铜价形成压制，短期铜价仍以震荡为主。
车企逐步复产将带动锂需求回升。本周无锡盘碳酸锂价格上涨1.96%至44.3万元/吨，百川电碳、工碳分别下跌1.1%、1.0%至47.54、46万元/吨，氢氧化锂价格下跌2.1%至49.84万元/吨。锂辉石价格上涨9.7%至3100美元/吨，碳酸锂价格继续下滑。本周碳酸锂供应略有增加，开工率环比提升1.88pct至47.13%，产量环比增长1.87%至4360吨；氢氧化锂受需求拖累影响产量释放，开工率环比下降6.6pct至46.30%，产量环比减少9.74%至3940吨，两者库存分别环比增长1.27%和17.86%至5005和627吨。需求端，上海经信委发布了第一批企业复工复产名单，包含上海乘用车、上汽大众、上汽通用和特斯拉（上海）。伴随着4月19日上海特斯拉工厂正式复工，上海市内众多特斯拉零部件供应商也开始复工复产，浙江省政府也将指导省内的特斯拉供应商积极联动，打通物流支持特斯拉恢复整车制造。另外蔚来称合肥基地已经逐步恢复生产，安徽省和合肥市等政府部门目前已经针对供应链受阻问题采取纾困措施。我们预计在疫情有效控制的前提下，车企的逐步复产将带动锂需求回升。另外Pilbara计划下周举行锂精矿拍卖，价格或将突破新高，成本端对锂盐价格继续形成支撑。整体看，我们认为二季度需求端短期走弱叠加供给端边际增量逐步增加，锂盐价格迎来难得的回调窗口期，但锂精矿价格仍继续走高，锂盐成本端支撑较强，同时三季度又进入新能源车消费旺季，锂价回调时间和空间有限，整体将维持高位运行，锂价回调再企稳更有利于锂板块相关公司估值修复。
轻稀土价格冲高回落，重稀土价格稳步上调。本周氧化镨钕由82万元/吨上涨至85.5万元/吨后下降至83.5万元/吨，氧化镝由251万元/吨上涨至259万元/吨。上海复工复产利好稀土需求，而周二工信部希望推动新能源汽车原材料价格尽快回归理性的消息又对稀土市场价格产生压制。目前镨钕经过长时间的降价，市场已经挤压掉部分散货库存，我们认为风险趋弱；重稀土在企业挺价意愿下价格支撑力较强，贸易商信心较足，价格或将持稳。
建议关注议息会议下贵金属价格配置的窗口期。SHFE黄金跌0.6%至405.34元/g、SHFE白银跌4%至5066元/kg；美十年期国债实际收益率下降2pct至-0.08%；SPDR黄金持仓上升5吨至1099吨，SLV白银持仓上升300吨至1.8万吨。本周贵金属价格主要受美联储加息预期影响，周中以来美联储持续释放“鹰派”信息，鲍威尔暗示加息或将提前并预计5月预计加息50bp，加息预期渐强，贵金属价格震荡下行。中长期来看，当前通胀预期仍处高位，同时IMF下调了全球经济增长前景，暗示当前能源价格或将加剧新兴市场及发展中国家经济波动风险，通胀及衰退预期仍支撑贵金属价格，建议关注议息会议下贵金属价格配置的窗口期。
投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行，同时通胀预期上行叠加国内货币政策持续宽松，有色金属资源企业将迎来价值重估的投资机会。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源、永兴材料等；新材料建议关注铂科新材、立中集团、豪美新材、和胜股份、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。
风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。
