投资要点
后疫情时代，乳品行业高景气。疫后乳制品需求刚性稳定，2021年我国液态乳品销售额同增4.4%，渗透率为99.6%。消费者健康意识提升，人均奶类消费量提升至14.4公斤（yoy+10.8%），空间仍大。2021年常温/低温乳品销售额分别同比+7.7%/-6.1%，常温奶量价齐升，低温奶渗透率下滑明显。
龙头恒强，产品结构升级为主旋律。
2021顺利收官，2022Q1迎开门红。2021年，伊利/蒙牛/光明/新乳业营收分别增长14.2%/15.9%/15.8%/32.9%。其中，伊利/光明的收入目标完成率为103.4%/108.2%。伊利/蒙牛/新乳业的归母净利润分别增长22.98%/42.57%/15.23%，光明在成本上涨压力下归母净利同比下滑2.6%。2022Q1，伊利归母净利率达11.3%，实现新高；光明积极投入品牌建设，业绩端表现优于收入端；新乳业优化产品结构，归母净利增速达48.7%。合并看2021Q4+2022Q1，2022年春节备货较早，乳企调整费用节奏。2021Q4+2022Q1伊利/光明/新乳业归母净利润同比+10.2%/+11.3%/-13.3%。
原奶价格处高位，全国乳企毛利率显著高于区域乳企。2021全年原奶价格始终高于4.25元/公斤，乳企面临成本压?
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