【投资要点】
养殖企业有三大基本特征：收入和成本的周期性、快速扩张导致现金流压力以及股价表现的周期性。1）猪周期（价格/盈利）一般持续4年，2年上涨周期和2年下跌周期。猪价还有明显的季节性，“猪价4月最低，9月最高”。2）相比于成熟市场，中国头部养殖企业集中度仍较低，目前仍处于快速扩张期。2021年，中国前四大养殖企业出栏量及市占率合计11.7%。扩张导致固定资产持续高投入。3）大趋势上养殖股价和猪周期趋同。
驱动养殖企业股价的关键因素是猪价和出栏量，并且同等重要。1）猪价与指数的相关性略高于猪粮比，玉米等成本对股价影响或有限。2）出栏量与养殖企业股价正相关。头部养殖企业的单猪市值与生猪销售均价相关度很高，进一步说明出栏量的影响较大。
“平滑单猪市值法”即“养殖企业目标市值=目标出栏量*对应猪肉价格的单猪市值数值”，对于养殖企业的市值具有非常强的解释力。我们通过头部养殖企业的单猪市值和猪肉价格强相关关系，基本验证了“平滑单猪市值法”的效果。根据新估值方法，到2022年底，如果猪价达到20元/KG，2022年底牧原目标涨幅138%、正邦126%、温氏23%、新希
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