核心观点：当下市场聚焦于商超的短期疫情受益逻辑，但我们认为22年不同于20年，当下物价水平、行业竞争水平等方面均呈向好趋势，行业业绩或具有较强持续性。且看长远，线下模式难言颠覆，在当前渗透率水平下，具备区域规模经济的企业仍大有可为。
行业的业绩持续性或好于预期：类似2020年上半年，囤货需求及保供助力行业Q1业绩修复，但我们认为22年行业业绩不同于20年，或具有较强持续性：（1）社区团购发展趋缓，行业竞争程度呈减弱态势，这是业绩修复的大背景；（2）以猪肉为核心的食品价格指数或出现向上趋势，带动同店收入增长，进一步优化利润表；（3）新租赁准则下，今年相关费用将同比2021年有所减少，为利润释放提供潜力。
中长期看，线下模式难言颠覆：产品属性与渠道属性需要相契合，线下零售业具有自身难以替代的价值，这从亚马逊收购WholeFoods发展线下零售以及国内线上渗透趋缓可以得到侧面验证。具体到社区团购而言，我们认为从全环节供应链效率及体验看，其对于高效的连锁超市尚无优势，未来需较长时间补足区域密度，且前端大规模履约存在一定的瓶颈，更偏向于成为补充渠道。
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