全球炼能增势转头向下，供给紧缺形势难改。其一，在库存和开工率方面，全球成品油库存已到达历史低位水平，未来通过去库增加油品供给的能力有限。海外炼厂开工率已基本反弹至高位水平，闲置炼油产能有限。在成品油库存历史低位、海外开工率反弹至高位运行、闲置炼油产能有限的情况下，现有炼能存量有限。其二，在全球炼能趋势方面，自20世纪80年代以来，全球新增炼能主要来源于亚太地区，2020-2021年，欧美地区炼能持续退出、亚非拉美地区炼能持续扩大、全球炼能增势减弱的特征持续强化。其三，净出口国需通过海运、管道等贸易方式满足其他地区的炼油缺口，一旦出现地缘政治危机、运输不畅等重大影响因素，全球成品油市场可能会面临短缺问题。2022年2月俄乌冲突爆发引起重大地缘政治危机，经我们测算，俄罗斯成品油供给缺口短期难以弥补。根据IEA统计数据，我们预计到2022年底，俄罗斯有效炼能将减少1.17亿吨/年，到2023年，俄罗斯有效炼能将再减少7000万吨/年，合计较冲突前下降1.87亿吨/年。2022年，海外新增炼能叠加欧美可恢复的极限闲置产能合计1.2亿吨/年，考虑到新增炼能投产需要时间，且欧盟对俄制裁将限制该地炼油厂的上?
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