啤酒：多重因素催化，重视Q3板块的投资价值

　　投资逻辑：

　　Q3或仍有超额收益，中长期结构升级+提效逻辑不变

　　我们认为，由于疫情扰动，今年Q2啤酒板块无论从业绩还是相对收益率的兑现程度均弱于往年（预计Q2销量青啤微增、重啤小个位数增长、华润略有下滑，毛利率普遍承压，业绩预期不高）。今年Q3的催化：在于低基数+防疫政策放松+天气热+包材降价改善毛利率，或仍有相对超额收益。

　　中长期看，啤酒高端化具备韧性，无惧短期消费力波动（H1华润次高及以上增速10%左右、重啤高端产品占比提升、青啤经典放量）。核心原因在于：1）啤酒高端化尚处于起步阶段，高端化的空间足够大、价格带仍较低；2）高端化是各家共识，各家都在共同推进。当前市场对啤酒高端化的逻辑认可程度要优于20年（特别对比部分大众品），下半年面临估值切换，预计未来几年利润复合增速有望达20%+。推荐华润（23年28X、25年18X）、青啤（A股23年33X，H股23年22X），关注重啤、燕京。