全面注册制驱动资本市场长期扩容，大投行业务将更进一步
（1）注册制下，科创板和创业板IPO增量明显，审批效率显著提升，定价更加市场化，直接利好券商大投行业务。我们测算注册制对券商IPO、经纪、两融和科创板跟投业务的直接影响，2019-2021年注册制直接增厚证券行业净利润8%/15%/12%，利润贡献自大到小排序为科创板跟投、IPO、两融和经纪。注册制对头部券商净利润的拉动作用更加明显，驱动行业净利润集中度有所上升。（2）全面注册制渐行渐近，2022年年内政策落地概率较大，主板IPO审核效率将大幅提升。仅考虑IPO发行制度松绑对券商经纪、两融和IPO业务的影响，中性假设下我们预计全面注册制直接增厚行业净利润1.6%，未来影响深远，资本市场改革红利或将逐渐释放。（3）全面注册制提升IPO效率，资本市场扩容直接利好大投行利润贡献高的券商，同时加速机构化趋势，机构业务突出的头部券商更加受益，推荐中信证券、华泰证券，受益标的中金公司（H股）、中信建投。资本市场长期扩容下，促进居民财富向权益资产迁移，利好大财富管理主线标的，推荐东方财富、广发证券和东方证券。受益标的兴业证券、长城证券。推
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