光伏玻璃：不是穿成长外衣的周期行业
光伏玻璃是光伏组件主要辅材，在组件中提供高透光率及保护性能，目前超白压延玻璃为主流生产工艺。我们认为，光伏玻璃行业供给端周期属性强，需求端高成长：（1）判断光伏玻璃价格，仍然套用供需关系公式。复盘近5年光伏玻璃冷修情况，光伏玻璃价格低时，企业冷修意愿确有增强。产能政策扮演重要角色，2020年12月产能投放政策从“一刀切”转向适当宽松，核心原因在于供需错配。不再列入产能置换后，光伏玻璃产能投放提速。2021-2022年行业新进入者包括旗滨、金晶、重庆武骏、安徽燕龙基、湖北亿钧等。我们统计供给端潜在冷修/退出产线，2014年及之前点火的产线规模占比4.2%，单线日熔量在500吨及以下的产线规模占比15.1%。（2）需求端相对稳定，弱化周期属性。“十四五”光伏新增装机量保持较高增速，同时双玻组件成本下降，CPIA预计渗透率将从2018年12%迅速提升至2025年60%。我们测算2021-2023年光伏玻璃市场空间（按重量计）CAGR为22.62%。关注行业技术突破：窑炉大型化、1.6mm超薄玻璃及一窑八线工艺。
行业核心竞争力来源于成本控制：原料端超白石英砂难寻，资源属性较强，自
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