核心观点
运动品牌：高基数+疫情扰动下中报成绩彰显经营韧性。22H1李宁/安踏/特步在波动的零售环境中业绩表现依然较为稳健，且表现优于国际竞品，体现了国货品牌的经营韧性和持续提升的竞争力。利润端来看，受原材料成本上升、终端折扣加深、DTC转型等因素影响，李宁安踏利润率有所波动，以批发模式为主的特步盈利能力相对稳定。库存方面，各品牌库存同比均有所上升，但整体仍在可控范围内。运动制造：核心客户订单充沛，毛利率短期受到扰动。申洲/华利22H1收入+19.6%/+20.8%，归母净利+6.3%/+21.0%。市场担心下游订单需求有所波动，申洲、华利深度绑定核心大客户，大客户订单上半年依然高增。盈利能力来看，受原材料成本上升、疫情影响下工厂停产等因素影响，毛利短期承压。
未来展望：国货品牌持续向上，运动制造竞争力提升。运动品牌方面，短期来看高基数期已过，流水有望逐月改善；折扣角度来看，伴随新品销售占比提升以及库存的出清，折扣力度有望减小，毛利率有望恢复。长期来看，国货品牌发力专业运动科技，带动品牌力向上，产品力逐步比肩国际品牌，渠道方面在高线城市核心商?
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