投资要点
稳增长基调延续，拉动水泥需求低位回升。我们预计2022年内水泥需求同比降幅有望收窄，单月同比增速有望在10月转正。其一是基建实物需求的落地将反映在水泥用量上升上。当前传统基建中水泥用量较大的交通、水利以及公共设施投资额仍占相当比例，此前基建实物工作量显著滞后。其二，随着地产需求端和主体纾困政策的落地，地产销售的回升有望支撑地产新开工、施工体量的企稳。随着基建新开工项目实物需求继续释放，地产景气回暖，预计2023年水泥需求继续回升。
需求回升+供给收缩推动库存下行和价格上涨，斜率也将逐步加大。（1）扣除有效置换后，测算2022年末熟料产能同比增长1.2%，影响较小。存量产能发挥率在此轮景气修复过程中将延续低位，不仅行业计划错峰时间将继续延长，而且行业竞合的修复，企业自主停窑时间也将维持相对高位。（2）中性假设下，预计2023年全国水泥需求同比+2%，对应剔除错峰后产能利用率同比提升0.8pct至65.7%。（3）测算2022Q4行业库存有望延续下行，2023年库存中枢同比下移，年内水泥价格反弹过程中弹性将逐步增强，2023年价格中枢也将同比上升。重点看好长三角市场，基于供
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