核心观点
复盘历史，乘用车投资经历了从总量到结构的变化
我们复盘了2005年至今乘用车行业的发展，行业大致分为如下周期：1）2005-2010年为产能周期，这期间产品供不应求，行业销量高速增长，5年CAGR为28.2%。板块收益大幅跑赢上证综指，期间乘用车板块相对上证综指的超额收益最高为5.4倍；2）2010-2020年为产品周期，这期间行业增速逐步放缓，10年CAGR为3.7%。板块收益波动较大，具备强产品周期的乘用车企业在周期内能够获得较好的α收益；3）2020年H1以来汽车行业迎来电动化和智能化的变革，新能源汽车的销量增速大幅跑赢行业平均水平，带动新能源和智能化两个细分板块的β收益提升。
展望2025，新能源汽车带动乘用车板块重回增长通道
短期内，购置税优惠政策叠加各地方的汽车消费刺激政策将促进乘用车板块重回增长通道。中长期行业增速或将进一步降档，我们预计2022-2025年国内乘用车销量2370.0/2464.8/2538.7/2614.9万辆，其中，新能源乘用车销量650.0/850.0/1062.5/1328.1万辆，新能源乘用车的渗透率将快速提升，预计2025年有望?
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