投资要点
2022H2受金融属性影响铜价高位回落，显性库存处于历史低位
（1）铜价复盘：2022年3月疫情冲击后，全球流动性宽松叠加供给端放量受限，铜价进入新一轮上涨周期；2022H2铜价高位回落，主要受其金融属性影响，下半年美元走强，截止2022年12月1日，LME铜现货价8216.5美元/吨。
（2）库存位置：铜显性库存水平处于历史低位，2020年3月，LME+COMEX+上期所铜库存合计60.7万吨，截止2022年11月25日，库存合计仅19.9万吨，较2020年3月下滑约40万吨。
成本端：2022年龙头矿企成本端明显增长，有望支撑铜价重心上移历史数据来看，铜成本曲线90分位线对铜价有较好支撑作用。2022年前三季度受到矿山品位下滑、运营问题及外部冲击等影响，头部矿企成本端明显增长，如自由港、第一量子等矿企，2022Q3发布C1现金成本较2021年全年成本水平增长20%以上，成本端增长有望支撑铜价重心上移。
供给端核心：历史资本开支不足，限制未来产量增长
（1）2022年前三季度产销表现：据ICSG数据，2022年前三季度，铜矿产量/精炼铜产量/精炼铜消耗量同比分别+3.5%/+2.3%/+2.6%，多家头部矿企产量
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