投资要点
海外经验对中国放开后服装行业演绎具参考意义。2022年11月以来国内防疫政策经历了从松动到全面放开，继《消费场景若复苏，哪些品牌服饰最受益？》专题报告中对品牌服饰复苏路径的讨论，本篇报告希望从国际经验角度进行更进一步研究。选取美国和日本作为参考，其中美国放开策略较激进、日本较谨慎，但均采取了两步走放开策略，考虑中国21年11-12月在短时间内实现全面放开，我们判断美国逐步放开阶段和日本全面放开阶段、对中国放开后服装行业演绎更具参考意义。
美国：逐步放开后，服装品牌PE和业绩先后受益。剖析美国逐步放开阶段（21.1-22.3）品牌服饰基本面及市场表现：1）销售及业绩：逐步放开后服装行业零售额出现明显反弹，且反弹幅度较大、好于整体零售表现；细分领域中男装和运动装表现领先，其中男装（主要为商务男装）受益于低基数+返工潮+消费相对刚性、运动装受益于赛道优势+产品具功能属性；服装品牌公司营收均显著改善，其中瑜伽/运动/男装龙头增速领先。2）股价及估值：逐步放开后服装板块在估值和业绩先后修复下股价上涨，在逐步放开时点前后PE见顶、之后
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