截至1月末，券商板块走出明显上涨行情。券商指数报8733.25点，较年初涨幅9.71%，跑赢沪深3002.34个百分点。截至1月31日，券商板块估值1.39X，位于三年来历史估值的20%分位。
从历史复盘来看，我们认为驱动券商估值修复行情的主要原因有二：一是经济因素，包含市场流动性和经济修复过程；二是行业监管政策支持。
1）经济因素方面，一是剩余流动性走高回落驱动股债收益差的从高到低缩窄，在此过程中，往往伴随股票市场走牛，券商在历次行情中都能实现超额收益。其超额收益主要源自股债收益差回归中位数期间的估值修复阶段，而此后券商能否实现超额收益取决于盈利是否兑现。二是经济修复与股票市场关联紧密，其逻辑或在于企业盈利提升，催化EPS上行，进一步吸引流动性向股市转移。券商经纪、信用、自营等业务收入与市场交投活跃度，指数表现等相关性较强，使券商可以直接受益于市场回暖，提升相关业务收入，从而提升券商EPS。
2）政策因素方面，政策端对券商行业的影响在于业务前景的改善，其直接影响为板块估值。行业积极政策可从业务多元化、盈利预期、盈利质量等多方面抬升券商业绩预期，提高板块估值。<
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