煤炭开采行业深度报告：从煤企分红能力和分红意愿看高股息资产价值

无风险利率下行阶段，煤炭板块投资性价比提高。对于稳定分红且中长期基本面稳定的公 司，长期持股类似于购买债券，无风险利率下行阶段更有利于高股息资产投资。今年 1 月 份以来，十年期国债到期收益率处于下行区间，高股息资产受到更多关注。我们回顾过去 十年，煤炭板块平均股息率相较十年期国债收益率更高，且 2021年以来优势逐渐拉大，当 前配置煤炭板块具有较高的性价比。从分红率角度看，2022 年现金分红最高的五个行业是纺服（58.4%）、食品饮料（53.9%）、 传媒（51.9%）、公用事业（50.5%）、煤炭（49.8%） 从高股息角度看，2022 年股息率最高的五个行业分别是煤炭（7.08%）、钢铁（6%）、石 油石化（5.97%）、银行（5.72%）、交运（4.32%）。 

我们综合选取股息率和分红率排名前 10 的行业，即满足股息率≥2.9%，分红率大于 38.9% 的行业有煤炭、纺服、家用电器行业。近年来，煤炭企业业绩高增、现金流充裕，具有较强分红能力。2022 年行业总营业收入 1.59 万亿元，同比增长 9.74%；归母净利润 2491.59 亿元，同比增长 51.63%，增速同比 降低，但盈利水平已达到历史最高水平，行业 ROE 达到 23.09%。同时，经营性现金流表 现比净利润更好，货币资金/总资产为 23%，也达到历史高位。资本开支下降为高分红创造条件。2016 年供给侧改革之后的新一轮周期内，行业固定资产 增速明显低于 2016 年前的高增速，虽然 21-22 年投资增速有明显回升，但仍低于历史高 值。同时我们看到煤炭行业在建工程总额较少。2017 年以来行业在建工程同比呈下降趋势， 2022 年增速虽触底回升，但仍在零轴徘徊。