复盘历史我们认为短期时点处于疫情高发期，较难有政策端大幅变动。但伴随病毒变异（整 体来说强传染乘以人口基数将导致大量病例，但对个体毒性降低），着力精准防控、降低重症及死亡率或成为下一步工作重心。本 次发布会更加强调统筹防控与经济社会发展，我们认为防疫政策仍将坚持动态清零，但精准防控、边际放松信号仍在，中长期防控 政策有望在疫苗接种、特效药、防挤兑等方面持续优化。我们通过观察消费意愿、能力与场景三大指标来衡量当前消费复苏水温。 1）消费者信心指数：4月华东地区疫情下跌至谷底，5月环比回升，但后续持久疫情反复与政策趋严致其持续在底部区间徘徊。 信心或滞后于能力变化，与政策风向与预期有较强关系。 2）失业率与个税收入：失业率于5月达到峰值后走低，7-8月改善持续，9月环比略有抬头（全国城镇失业率5.5%，环比8月 +0.2pct）。个税收入已在6月实现连续4月同比增长约10%，居民消费能力或在逐步改善当中。 3）9月购物中心客流指数同比仍低于2021年同期，但整体趋势向好，7-8月环比持续改善下9月环比调整，我们预计与暑期高峰 结束、突发疫情等因素相关，但9月指数仍高于5月，场景持续复苏。海外服务消费：短期边际改善弹性明显，曲折中向上。
从美国和日本来看，2019年底疫情开始以来，最初受疫情影响消费有明显下滑，当疫情 有所好转社会消费反弹明显，伴随疫情放开逐步恢复，美国复苏较为平稳（2022年6月美国恢复至2019年同期115%，日本复苏相对曲折，仅恢 复至95%。我们认为主要原因有三点:1）在放开后疫情仍有冲击，消费者担心健康减少外出消费。2）服务消费本身波动较大，边际放松会对应 较大弹性波动。3）通货膨胀影响实际复苏情况。 以美国为例，恢复速度餐饮＞酒店＞旅游，弹性波动餐饮=酒店＞旅游。2021年餐饮/酒店/旅游分别恢复至2019年114%/85%/78%，整体呈现出 就近消费＞远距离消费特征，2021年恢复至2019年程度较2020年相比弹性波动餐饮/酒店/旅游分别为29%/29%/20%。社服行业主要包含文旅、餐饮、酒店三大板块。核心观点：1）文旅：需求承压韧性存，供给改革提速。2）餐饮：空间广阔，剩者为王。3）酒 店：顺周期复苏稳健，量质同行。板块推荐排序：文旅，餐饮，酒店。1）文旅板块推荐宋城演艺、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、中 青旅、复星旅游文化、携程集团-S、同程旅行；2）餐饮板块推荐海伦司、九毛九、海底捞、奈雪的茶，建议关注呷哺呷哺、百胜中国-S，同庆 楼；3）酒店板块推荐首旅酒店、锦江酒店，建议关注君亭酒店、华住集团-S。
