手续费收入承压，自营结构差异导致各券商业绩分化
2024Q1上市券商归母净利润288亿元，同比-32%，环比+61%，低于我们预期。上市券商核心收入同比均承压，管理费收入同比下降，“降本增效”显现。各上市券商净利润表现分化，其中手续费收入均承压，主要核心变量为自营投资，在股债市表现分化的市场环境下，各券商自营投资结构差异导致业绩表现不同，固收占比高的券商业绩表现更优。在监管引导证券行业向功能型、集约型、专业化、特色化发展的背景下，券商供给侧改革加速。国九条有望提振二级市场信心，当前板块估值和机构持仓处于历史低位，关注结构性机会：（1）具有并购主题及地域优势的标的，推荐国联证券、财通证券，受益标的中国银河、浙商证券；（2）受益于市场交易量提升的互联网券商，推荐指南针、东方财富、同花顺；（3）受益于行业集中度提升的低估值头部综合性券商。
核心收入同比承压，管理费用同比有所下降
（1）2024Q1上市券商归母净利润同比-32%，核心收入同比承压，管理费同比有所下降。2024Q1上市券商归母净利润288亿元，同比-32%，环比+61%，低于
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