投资要点
2019年收入和扣非净利润实现快增。2019年，人用疫苗板块（A股4家标的，下同）实现营业总收入173.52亿元，同比增长53%；实现归属于母公司股东的净利润43.66亿元，同比增长7.21%；实现扣非归母净利润41.92亿元，同比增长39.96%。净利润增速小于营收增速主要受低毛利代理产品营收占比上升及投资收益减少等因素影响。
受疫情影响，Q1营收个位数增长，净利润两位数下滑。2020年Q1，人用疫苗板块实现营业总收入36.02亿元，同比增长2.69%；实现归属于母公司股东的净利润7.48亿元，同比下降16.9%；实现扣非归母净利润7.51亿元，同比下降17.25%。板块Q1净利润下滑主要原因在于：在新冠疫情期间，疫苗受招标准入、终端接种需求及交通物流停运等影响，疫苗销量有所下滑。疫苗上市公司中，仅智飞生物业绩实现正增长，其他公司业绩均有不同程度下滑，其中华兰生物个位数下滑，康泰生物业绩大幅下滑，沃森生物有所亏损。
2019年研发支出与上年同期几乎持平。2019年，人用疫苗板块研发支出合计8.81亿元，与2018年几乎持平，占营业收入的比重约为5.08%。2017-2019年，板块研发支出年均复合增速约为17%；板块内上市公司除了沃森生物研发支出年均复合增速是负增长以外，其他三家公司研发支出均以两位数的年均复合增速增长，其中智飞生物和康泰生物研发支出年均复合增速分别达到51%和50%。在研发支出规模方面，2019年智飞生物和沃森生物研发支出均为2.59亿元，高于康泰生物和华兰生物。在研发支出占营收比重方面，2019年沃森生物占比最高，达到23.06%；康泰生物占比达到两位数，智飞生物和华兰生物占比均为个位数。
2020年1-4月，批签发数量实现较快增长。2020年1-4月份，中检所疫苗批签发总量约为1.86亿支，同比增长25.7%。重点品种中，23价肺炎疫苗1-4月批签发数量约为222万剂，同比增长86%，其中成都所获批175.5万剂，沃森生物获批46.6万剂。13价肺炎疫苗1-4月批签发数量约为155万剂，同比增长59%；其中辉瑞累计获批118.87万剂。今年3月31日沃森生物自主研发的13价肺炎疫苗首获批签发，3月、4月累计获得批签发36.31万剂。 HPV疫苗仍然供不应求。HPV疫苗1-4月批签发总量约为452万剂，同比增长73%。其中2价HPV疫苗批签发9.4万剂，同比下降71%；4价HPV疫苗批签发227万剂，同比增长24%；9价HPV疫苗批签发216万剂，同比增长381%。截至2020年4月底，2价、4价和9价分别累计批签发532万剂、1196万剂和670万剂，按照潜在接种人群数量测算，渗透率分别不足1.5%、3%和7%，目前仍处于供不应求状态。
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