欣贺股份专题研究：渠道下沉、线上高增、盈利能力改善三轮驱动

公司收入/归母净利2020年为18.33/1.78亿元、16-20年CAGR为5.2%/-0.9%，主要受高端市场销售不景气及电商渠道冲击；2021Q1同比+32.7%/+139.5%、同比19年均实现50%左右增速，复苏快于同业，且我们判断2021Q2存在持续超预期可能，主要受线上加速、线下开店和店效提升及盈利能力提升驱动。从品牌来看，公司以全自营高端品牌JR+JW为核心、19年收入占比51%且16-19年CAGR13%，而且20年其门店呈增长态势。从渠道来看，公司推进自营/电商发展、20年收入占73%/21%且16-20年CAGR12%/29%；线下渠道中，2020年总门店数524家，其中自营门店419家、15-20年占比提升29pct至80%。