投资建议：
啤酒专题：如何看待调整中的机会和中长期空间？
短期销量承压，但龙头高端化进度均超预期。受疫情反复、暴雨天气等因素影响，啤酒7月动销偏弱。渠道反馈，青啤7月销量同比-9%（对比19年下降8%）。展望8月，虽有“天气好转+体育赛事催化”，但疫情影响加重，多地夜场、餐饮受限，预计需求端仍有压力。部分投资者担忧销量会受年轻人口数回落、消费力下行等因素持续拖累，我们判断：1）青啤7月的减量具备特殊性，主要集中在山东（调整期+鲁西南竞争加剧）、江苏（疫情）、河北和河南（洪灾）。2）啤酒主力消费群萎缩的问题存在已久，但2013-19年全国产量复合增速仅-0.9%，需求仍保持相对稳定。建议理性看待短期销量波动，静待需求的稳步恢复。3）龙头今年高端化表现不俗，侧面印证消费升级的趋势向好。
中长期吨价、利润率的改善空间依旧广阔。部分投资者担忧龙头过早到达稳态，导致后续增长空间丧失，我们判断：未来5-10年华润、青啤在“高端化+经营效率改善”上尚有空间，逻辑有望逐步兑现。假设华润、青啤到25年的吨价复合增速为中大个位数，销量与19年持平，盈利能力累计提升7pcts，则对应净利润约70、60亿人民币，当前股价对应PE为23X、19X；假设估值中枢为35-40X，对应预期收益率约双位数。长期可借鉴美国经验，超高端、精酿、跨品类蕴含增长潜力。
白酒：疫情反复对中秋需求的影响有待观察，假设消费税提升、需求扰动，具备强议价能力的高端酒受到的影响偏弱；假设景气周期维持，次高端的业绩将明显优于行业平均。中长期，高端挺价确定性强，双千元价格带前景广阔；次高端“集中度提升+全国化”的态势不改，未来2-3年量价齐升的逻辑强劲。当前茅、五、泸22年PE分别为34/29/29X，已具备较强性价比。关注调整后的布局时机，首推高端及改革标的。
啤酒：建议弱化阶段性销量因素，核心关注ASP提升和经营效率的改善。H2体育赛事带来催化，且不排除有更多龙头加入直接提价的行列。依旧看好高端化进程加速龙头。
调味品：近期调味品企业加速去库存，库存环比年初改善较为明显。我们认为，短期报表端受行业景气度及公司自身调整等因素扰动，但护城河深厚的头部企业拓展市场份额的长线逻辑具备确定性，复调集中度提升空间较大。建议降低短期业绩预期，关注下半年旺季需求释放及调整中的头部公司。
乳制品：今年以来液奶依旧维持较高景气度，我们预计伊利股份Q2营收增长高个位数。原奶成本大幅上涨将拉低乳制品企业毛利率水平，头部企业通过减促控费和结构升级能够对冲部分成本压力，但预计Q2利润率有一定压力。妙可蓝多奶酪棒预计7月环比增长20%+，9月常温奶酪棒上市后预计会带来更多增量。根据凯度数据公司零售端市占率已经达到30%以上，多月位居第一，与竞品的差距愈发明显。
休闲食品：小零食板块近期回调较多，我们认为主要受资金出逃和情绪面（盐津因社区团购影响二季度业绩远低于预期）的影响。洽洽当前估值已经处于历史低位，我们认为公司基本面稳健，Q2虽受高基数影响增长压力较大，但全年预计公司瓜子同比增速在10%，坚果增速40%；且公司近期推进组织架构调整和渠道数字化建设，预期将在经营管理层面带来较好的改善。卤味赛道中，绝味食品单店营收恢复较好，品牌年轻化持续推进，预计Q2营收+25%左右。成长空间远未达到天花板；此外公司近期定增预案预计将新增16万吨产能，彰显对未来发展的充足信心。
风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。
