行业核心观点：
2021年全年传媒行业均处于低配水平，且基金配置水平也处于低位。整体持仓风格受龙头公司影响较深，广告营销及数字媒体板块处于超配水平，同时资本仍旧青睐头部公司，四个季度传媒行业前十大重仓股组成较为稳定，行业基金持仓抱团程度大幅提升；近7成公司公布业绩概况，疫情影响减弱，传媒行业利润端显著回升，盈利情况有所好转。
投资要点：
1.PE及交易热度：2021年Q4申万传媒行业指数估值有所回升，Q4周平均日成交额呈波动状态。
2.基金持仓：1）传媒行业配置水平持续低配趋势。21Q4传媒板块基金持仓比例占全行业的1.31%，为近五年来Q4最低，较20Q4下降0.85pct，较21Q3小额回升0.09pct。21年年底处于近年来较低水平，基金配置水平持续低配趋势，位于历史低位。2）持仓风格延续，广告营销、数字媒体超配比例有所回落。疫情影响逐渐消化，梯媒行业强势复苏，行业内部游戏、广告营销及数字媒体板块基金持仓在传媒行业内部占比均有上涨。但对于整体A股市场来说，广告营销及数字媒体板块超配比例有所回落。3）Q4持股市值多数由股价涨跌幅牵动，持仓对头部公司青睐不变。环比来看，分众传媒、芒果超媒、三七互娱、吉比特、光线传媒排位未变，维持TOP5。从Q4加仓来看，分众传媒登顶加仓榜，蓝色光标、视觉传媒持仓及股价涨幅亮眼。TOP5公司除去芒果超媒，其余基金持股数量大幅增加，对比近四个季度传媒行业基金重仓情况，前十大重仓股组成变化不大。
3.业绩披露：1）近7成公司公布业绩概况。截至3月1日，共103家披露业绩情况。2）疫情影响逐渐减弱，整体业绩大幅回升。利润端呈增长趋势公司占多数，营收端增长及下降趋势公司数持平，整体行业呈上行趋势。
投资建议：顺应政策的严监管环境推动行业改革，把握后疫情时代及Z时代带来的创新需求。1）游戏：疫情红利褪去，建议关注产品线中面向新世代用户开发、有知名IP、高期待度加持、测试反馈良好的个股；同时受“元宇宙”概念驱动，预计VR内容生态建设将成为2022年市场关注重点；2）影视院线：重点关注龙头院线个股；3）影视剧集：多元化剧场、微短剧将是视频行业发展重点，建议关注拥有较强内容IP商业化能力的个股；4）广告营销：梯媒景气依旧，重点关注梯媒相关个股。
风险因素：监管政策趋严；新游延期上线及表现不及预期；出海业务风险加剧；疫情反复风险；商誉减值风险。
