以史为鉴：2020年大众品板块在疫后快速反弹，估值持续提升
2020年多数大众子板块走势跑强沪深300，其中速冻品、调味品受益于疫情领涨大众品板块，20年分别实现151%以及121%的涨幅。具体来看：
1）20Q1：居家囤货消费场景的板块受益，餐饮产业相关板块受损。2020年1月疫情爆发，全国实现严格管控，居家办公消费场景使速冻、调味品、零食等板块受益；分别在20Q1上涨32.5%、17.2%、19.2%；与此同时由于餐饮企业短期停摆，春节前后的聚饮场景消失，啤酒等相关板块受损，20Q1下跌9.6%。
2）20Q2：板块持续复苏，餐饮消费需求开始回补。4月疫情得到有效控制，社会活动开始恢复，餐饮消费需求回补，如卤制品门店恢复经营，20Q2实现35.7%的涨幅；啤酒板块伴随消费旺季到来和餐饮恢复，实现46.2%的涨幅；调味品板块B端餐饮开始恢复，C端经过库存消化，进入补库存阶段，板块实现24.8%的涨幅；其他板块也陆续有补偿性消费，皆实现较大涨幅。
3）20Q3：需求进一步修复，叠加中报业绩催化，板块持续上行。20Q3虽然疫情在各地有散点爆发，但是对于社会活动的影响相对较小，大众品各板块继续上涨，但涨幅小于20Q2（除速冻板块）。其中速冻20Q3实现46.6%的上涨，主要系餐饮场景持续复苏和疫情加速培养了C端对速冻食品消费习惯。
4）20Q4：估值回落，必选消费表现较好。疫情进入常态化后，社会活动恢复正常，板块估值提升红利期消退，大众品板块开始回调，在此期间必选消费品板块如调味品、乳制品表现坚挺，20Q4分别实现19.6%及14.7%的涨幅；其次，啤酒板块的产品结构升级及高端化进程进一步深化，板块涨幅达到20.7%。
预见未来：2022年大众品板块需观测后续多因素改善带来的机会
本轮疫情受到影响的省份增多，范围扩大，人数增多，影响时间也略有差异；由此我们通过与20年对比后，对于后续各细分板块走势进行预判，具体来看：
1）啤酒板块：相比20年：①疫情影响：本次疫情临近啤酒旺季，呈多点散发态势，影响区域及人数增多；②行业背景：22年啤酒行业高端化加速升级，但成本端较20年显著承压，行业性提价潮来临。
当前啤酒行业两大观测点为【4月疫情的拐点时间】及【4月后疫情持续波及的省份数量】。若疫情于4月管控较好、全国范围逐步放松，5月消费旺季正常开展，预计疫情对啤酒企业全年销售影响有限，建议关注疫后板块修复机会。
2）调味品板块：相比20年：①成本：22年成本上行超预期；②提价：21Q4行业性提价，22年初已经完成价格传导；③需求：20年C端爆发性需求可弥补一部分B端损失；22年C端不足以弥补餐饮端损失；④竞争情况：22年行业竞争加剧，头部企业激进扩产，C端竞争加剧，大B端崛起。
5-6月份为重要拐点观察期。21Q2-Q3受到社区团购冲击+渠道库存高位+需求不振等因素影响，报表端基数低。2022年成本持续上行+渠道库存水位较高，叠加需求改善较慢，各企业费用投放或超预期，22H1仍存压力。Q3-Q4为调味品需求旺季，疫情若5-6月份得到控制，板块有望于22Q3起大幅改善。
3）乳制品板块：相比20年：①疫情影响：22年供应链阻断挑战大，首先原料、成品物流运输不畅，同时终端客流大幅减少，考验乳企线上线下各渠道灵活应变力；②行业背景：原奶价格高位震荡，液奶需求旺盛，高端需求韧性足。我们认为，液奶业务中，全国性乳企受疫情影响相对有限，区域性乳企受影响程度视主营区域而定；奶粉奶酪业务中，行业集中度有望进一步提升。
4）休闲零食板块：相比20年：①成本：21年成本上行，22年企业成本面临较高成本压力；②价格：21Q4行业普遍提价，目前已经传导完成；③需求和供给：22年经销商备货谨慎，渠道库存较低；封控造成商超渠道需求受影响。
当前休闲零食板块库存水平较低，同时21Q2行业处于低基数，若后续疫情能够有所缓解，需求有望回补，建议近期关注休闲零食板块优质龙头的布局机会。
5）卤制品板块：相比20年：①爆发时点：本轮疫情爆发于春节后，预计对22Q2传统旺季的销售有较大影响；②爆发区域：22年疫情影响更广，预计线下业态恢复时间将被拉长；③公司策略：头部公司拓展策略由激进转为保守，从高势能渠道转向街边社区店，由一二线转向下沉市场。
由此，后续建议关注疫情拐点和下沉市场拓展情况。当前卤味连锁板块处于历史低位，短期疫情扰动不改龙头绝味食品长期成长逻辑，关注布局机会。
6）速冻板块：相比20年：①疫情影响：本次疫情中心区域B端受挫C端高增，预制菜渗透率明显提升；②行业背景：原材料成本持续承压，21年底主要企业完成提价。
后续机会一方面来自于疫情管制放松带来B端餐饮渠道恢复，另一方面预制菜受益于疫情期间消费者教育的深入和渗透率的提升。建议关注板块后续【B+C端需求趋势确立】和【成本拐点确立】下业绩弹性释放带来的板块修复机会。
7）烘焙板块：相比20年：①成本：20年棕榈油温和上涨，但21年开始棕榈油价格持续走高，22年仍处高位，成本压力较大；②价格：21年下半年行业开始提价，当前基本传导完成，后续不排除继续涨价的可能；③需求和供给：22年需求受损严重，但部分短保烘焙产品具备主食性质，囤货需求猛增。
当前烘焙板块两大观测点为【成本端拐点】及【疫情后终端需求指标】。20年疫情后行业进入新开店的红利期，我们认为若本轮疫情后，终端需求的改善，行业恢复开店节奏；同时具备行业提价或成本下行，板块将有新的布局机会。
投资建议
此前市场认为2022年成本拐点叠加提价效果显现+需求改善，量价齐升带来板块机会，但当前我们认为此逻辑由于外部环境的变化无法完全兑现。
当前时点：应优先关注必选龙头标的&盈利能力持续提升的可选优质龙头：涪陵榨菜、重庆啤酒、洽洽食品、巴比食品、伊利股份。
