近期地产板块呈现震荡走势，这反映了市场对于地产板块仍然存在分歧和疑虑：1）政策宽松能否传导到销售，销售拐点什么时候到？2）行业信用风险什么时候出清，房企信用风险是否充分暴露。当前市场对地产销售后续走势、信用风险演化等层面存在一定的预期差。我们认为地产板块四季度的行情演变或将是：板块上涨起始主要来自于销售基本面的兑现，但仍可能受到房企出险导致的市场消极情绪蔓延扰动。
从过去周期看，地产股的行情往往启动于政策宽松预期。每轮行情期间通常经历两波上涨，第一波在困境反转、政策见底后，第二波始于政策加持下基本面拐点出现，中间会出现一个瓶颈期。今年的3、4月份为本轮行情的第一波上涨；5月到8月进入到一个基本面证伪、市场情绪弱的平台期。我们认为地产板块四季度将随着基本面改善，进入到第二波上涨阶段中。
一、当前销售正处于触底回升阶段
当前销售基本面处于观察期，若10月左右改善明显或迎来板块上涨阶段。短期内基本面博弈逻辑下，市场普遍关心销售同比拐点什么时候出现。从统计局8月的数据来看，商品房销售同比降幅已经有所收窄；但9月
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