投资要点：
2022年回顾：涨幅大超市场预期，周期呈钝化特征。2022年以来板块走势独树一帜，大超预期。业绩改善主要由行业景气度提升驱动，超预期因素为俄乌战争和夏季枯水。
供给端：增量受保供指引，供给弹性未恢复。预计新增产量将大幅低于上一轮保供周期。山西未来增量以地方国企为主，实际增量有限。陕西保供增量有限，未来核增空间或将大幅缩小。新疆产量水平或已达规划要求，未来产量释放速度有望变缓。通过对主产区增量文件的梳理，预计2023年的主要增量还是现有产能核增而非新矿投产。从绝对量上看，测算2023年实际增量或将小于2亿吨。在理想状态下，假设产能全部转化为产量，预计新一轮保供周期将比上一轮所释放的产量减少56%。根据上一轮保供周期经验判断2023年供给仍会在一段时期内脉冲回升然后走平，供给弹性仍然偏低。此外，由于产能的区域集中度不断提升，也需要关注疫情对主产区生产的扰动影响。
需求端：火电投资加速，焦钢注意节奏。煤电仍为最主要发电能源，近年增量偏低。未来电力供需或偏紧，新增煤电投资大势所趋。预计电力原煤消费量仍有较大增长空间。地产融资放松，改善焦煤需求
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