报告摘要：
历史上光模块的周期是由产品换代决定，2020只是新周期的起点。
过去十年，光模块的景气周期(2012-2017)是由40G、100G光模块大规模部署带动。
2019年光模块销售下滑是由于过渡到下一代产品出现剪刀差所致。
未来五年(2020-2025)，光模块将进入新一轮五年景气周期，这一轮景气周期的主体产品将变为400G和200G。其中，
亚马逊和谷歌在2020年开始引领了对于400G光模块的需求，Facebook在2020年底部署200G光模块的计划可能会推迟到 2021年。阿里巴巴和中国其他云服务公司也有望在2021年之后开始部署200G与400G光学系统。
2020年北美五大厂商资本开支背后的逻辑与趋势
2020年资本开支的回暖主要由亚马逊一家带动，其他几家基本持平或有所削减。亚马逊作为海外云计算第一大厂商，率 先大幅提高资本开支符合产业逻辑。我们认为，其他几家海外云商将在2021年以后陆续提高资本开支。
要分拆理解北美五家厂商的业务属性以及资本开支意图，才能更好地理解未来的趋势。后面我们将分拆分析这 五家厂商的收入以及资本开支趋势。
综合来看:亚马逊、微软云计算业务收入体量较大，在20H1率先体现出了资本开支的增长势头;谷歌云计算收入体量较 小，谷歌曾在2018年大举提高资本开支，并在2019、2020年保持在250亿美元水平，未来有望继续呈现阶梯式增长态势; 而Facebook、苹果由于今年受疫情影响，20H1资本开支削减属正常现象，但随着未来流量爆发，Facebook加入短视频 竞争、Apple Cloud对于苹果生态重要性提升，二者资本开支大概率重新进入增长区间。
5G与数据中心市场带来庞大的光模块需求，行业进入长景气周期
5G方面，1）xWDM前传方案带来更多25G彩光模块的需求，2）承载网中将BBU拆分成DU、CU带来更多中传需求。
数据中心方面，1）流量时代下数据中心建设量增多，2）新一代数据中心网络架构下，互联需求增长带来更多光模块需求。
诸多因素共振，根据亿欧咨询预测，光模块市场空间有望在2025年达到177亿美元，复合增速达到15%，其中数据中心光模块复合增速达到20%。
报告节选：
（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：东吴证券，侯宾、滕春晓）
