核心观点
政策效果逐步显现，社零超季节性回升。7月底政治局会议以来，政策刺激不断，对消费的拉升已经显现：1）社零8月同增4.6%，21-23年复合增速5.0%，扭转持续下行趋势，单月录得3793亿元、环比上升3.2%超越历史同期水平；2）CPI同增0.1%转正，核心CPI维持在0.8%。同样值得关注的是居民扩表意愿能否顺利回升，8月居民中长贷同比少增1056亿元、新房销售面积同比-25.6%，楼市是否企稳将决定消费能否进入持续修复通道。
服务消费持续增长，消费结构或有改变。年初以来服务消费持续向好，中国消费结构或发生改变：1）1-8月服务类消费增速19.4%，远超社零7.0%的增速；2）限额以上社零中餐饮收入占比达7.5%，为2012年以来最高值。参考美日经验，人均GDP达1.8-2万美元后服务消费占比将上升至55-60%。中国第三产业就业人员占在2013年首次登顶，2022年已达47%。存量房贷利率下调释放消费潜力、叠加老龄化率上升，服务需求扩张值得关注。
北向资金继续流出，消费板块热度偏低。8月消费板块受北向资金流出压力较大，单月净流出286.2亿元，接近2022年底水平。从交易热度上看，A股消费板
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